引导案例
“计划投入80亿元重拳出击汽车产业，最终实现45万辆的年产能。”“我们要给国内汽车行业虚高利润减肥。”奥克斯当年进军汽车行业的这些口号仿佛还响在耳边。从高调进入到2005年3月份宣布退出汽车行业，奥克斯用了不到两年的时间，连集团的发言人黄江伟也不得不承认：“奥克斯用4000万做了一场汽车梦！”
2003年7月，奥克斯高调与沈阳农机集团签署协议，奥克斯出资4000万元收购沈阳双马汽车有限公司95％股权，从而获得SUV和皮卡的生产许可，一脚迈进汽车行业。然而，一年多的汽车经营并不如奥克斯预想的那样。中低端SUV市场在2003年迅速膨胀后竞争者无数，价格战远比预料的激烈。两款新车上市不久，奥克斯汽车两次降价，降幅近2万元。2004年5月后，车市遭遇滑坡，2004年其汽车预期销量为2万辆，可一直到奥克斯退出汽车业总共也不过销出2000辆左右，相差10倍之多。奥克斯2万辆的销售目标似乎成了玩笑。
按照奥克斯的计划，先通过生产SUV进入汽车业，并在拿到轿车“生产许可证”后，将其成功征战空调业的“低价战略”移植到汽车业，用“平价汽车”赢市场。
然而，这个梦想被2004年7月出台的《汽车产业发展政策》和整个中国汽车业利润大幅下滑击破。国家的汽车产业政策由审核制转为核准制，对新进入者作了种种限制。
尽管有许多企业纷纷进行申报，但至今还没有任何一家企业获得公告。这不由使热情满怀的汽车“新手”们心头笼上了一层阴影。
从表面上看，奥克斯无论从规模或者研发方面都已经达到了造轿车的要求，但是具体的审批过程仍然困难重重。考虑到其他产业的发展，奥克斯也没有太多的资源耗费在等待这张轿车的“准生证”上，于是渐生退意。
2005年3月，奥克斯迫不得已作出战略调整：全面退出汽车行业。奥克斯一位内部人士曾经透露，“主要是因为钢材价格上涨，成本上涨，汽车市场也很低迷；此外，奥克斯汽车在各个方面都无法和汽车大厂进行竞争；奥克斯投资汽车，在资金运转上也存在困难。”
“奥克斯用4000万做了一场汽车梦！”据业内人士分析认为低估了外在风险。
事实证明，奥克斯是有点低估汽车业的高风险了。首要的风险来自于汽车产业政策。一直以来，国家对汽车业的准入标准都要求非常严格，所以奥克斯采取了一种曲线救国的方式：先上车，再买票。最后看拿到“轿车”票的时间遥遥无期，干脆半途“下车”了事。此外，奥克斯过于乐观地估计了市场形势。奥克斯认为汽车业前景诱人，尚有很大的空间可以开拓，可是它却没有充分进行造车项目的可行性研究，没有意识到汽车行业的竞争态势已趋白热化，残酷的竞争根本没有时间容新进入企业从年产几千辆、一万辆的小规模慢慢做起。来自汽车工业协会的数据显示，2004年，国内汽车业的产销量增长明显低于前一年；同时，受汽车价格不断下跌、原材料普遍上涨的双重挤压，汽车行业实现利润总额下降了5.95％，亏损企业面也在加大。不但这样，随着多年在中国经营，跨国汽车企业已经悉数进入中国市场，民营企业要在这样的环境下造车，风险可想而知。（本案例根据“奥克斯4000万做了一场汽车梦”、“奥克斯：13个月的车手”资料改编http：//www.ppxxw.com/zhimingpinpai/aokesi/）
从本案例看到了企业退出的无奈，损失的痛心，但给我们有何启迪？是否也在责怪该企业当初的盲目进入呢？那么避免投资的盲目性的关键是事先的可行性研究。项目可行性研究的内容十分广泛，但经济效益的可行性研究是关键。
学习目标
本章介绍固定资产投资管理的相关问题，主要介绍项目投资经济可行性研究评价方法。
学习本章，应重点掌握以下内容：
1.企业投资的意义和类型
2.固定资产投资的分类和固定资产投资管理的程序
3.投资项目现金流量的组成与计算
4.各种投资决策指标的计算方法、决策规划及具体应用
5.风险性投资决策分析
6.实物期权决策分析方法
第一节 企业投资概述
一、企业投资的意义
企业投资是指企业投入财力、以期在未来获取收益的一种行为。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。
（一）企业投资是实现财务管理目标的基本前提
企业财务管理目标是不断提高企业价值。为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想获得利润，就必须进行投资。通过投资，形成企业的生产经营能力，才能开展具体的经营活动，获取经营利润。若以购买股票、债券形式的投资，可以取得股利或债券利息来获得投资收益。总之，投资决策的正确与否，不仅影响企业的经济效益，而且直接关系到企业的兴衰成败。
（二）企业投资是发展生产的必要手段
在科学技术、社会经济迅速发展的今天，企业无论是维持简单再生产还是实现扩大再生产，都必须进行一定的投资。要维持简单再生产的顺利进行，就必须对所使用的机器设备进行更新，对产品和生存工艺进行改革，不断提高职工的科学技术等；要实现扩大再生产，就必须新建、扩建厂房，增添机器设备，增加职工人数，提高人员素质等。企业只有通过一系列的投资活动，才能创造增强实力，广开财源的不可缺少的条件。
（三）企业投资是降低风险的重要方法
企业把资金投向生产经营的关键环节或薄弱环节，可以使企业各种生产经营能力配套、平衡，形成更大的综合生产能力。企业如果把资金投向多个行业，实行多角化经营，则更能增加企业销售和盈余的稳定性。这些都是降低企业经营风险的重要方法。
二、企业投资的分类
将企业投资的类型进行科学的分类，有利于分清投资的性质，按不同的特点和要求进行投资决策，加强投资管理。
（一）短期投资与长期投资
按投资回收时间的长短可划分为短期投资和长期投资两类。
短期投资（即流动资产投资）指一年以内可以收回的投资。包括现金、应收账款、存货、短期有价证券等。其特点是时间短、变现能力强等。
长期投资指一年以上才能收回的投资，包括固定资产、无形资产及长期证券投资等。
由于许多企业的长期投资中主要是固定资产投资，其特点：耗资巨大、收回期长、难以变现、风险大。所以，长期投资有时专指固定资产投资，也称项目投资。
（二）直接投资和间接投资
按投资活动与企业本身生产经营活动的关系，企业投资可以划分为直接投资和间接投资。
直接投资是指将资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。通过直接投资，购买和配置劳动力、劳动资料和劳动对象等具体生产要素，直接兴建企业、开展生产经营活动。
间接投资是指将资金投放于股票、债券等权益性资产的企业投资。之所以称其为间接投资，是因为股票、债券的发行方，在筹集到资金后，再把这些资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，取得经营利润。间接投资方不直接介入具体生产经营过程，通过获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润。
（三）对内投资和对外投资
按投资的方向可分为对内投资和对外投资两类。
对内投资又称内部投资，是指在本企业范围内的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产，包括维持性投资和扩张性投资。
对外投资是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。对外投资以现金、有形资产、无形资产等资产形式，透过联合投资、合作经营、换取股权、购买金融资产等投资方式，向企业外部其他单位投放资金。
对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。
（四）独立投资和互斥投资
按投资项目之间的相互关联关系可划分为独立投资和互斥投资。
独立投资是相容性投资，各投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存。独立投资项目决策考虑的是方案本身是否满足某种决策标准。只要无资金限制，各个项目自身经济上可行，便可进行采纳。
互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，必有取必有舍，不能同时并存。因此，互斥投资项目决策考虑的是各方案之间的排斥性，也许每个方案都是可行方案，但互斥决策需要从中选择最优方案。
从以上分类可见，企业投资具有多种含义，但本章中的投资主要指企业对内的长期直接投资，即项目投资，也称资本性投资或资本预算。
三、项目投资的管理程序
对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：
1.提出各种投资方案。不同类型的方案一般由不同具体部门提出。如更新改造项目的方案应由生产部门提出。
2.估计方案的相关现金流量。
3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内部收益率等。
4.价值指标与可接受标准比较，进行决策。
5.对已接受的方案进行再评价。即对已实施项目进行跟踪审计。项目的事后评价可以告诉我们投资项目的实际结果与预测结果存在的偏差，对执行中采取的政策作出必要的修订，并有助于指导未来的决策。
小资料
如何理性操作一个项目，建议如下：
一是必须找到适合自己的项目，要发现项目的利润点，要有明确的利润来源；
二是要做最坏情况下的经营预算，而不是广告的数据或是以自己理想的数据来做预测，要防止投资预算偏小、市场预测失准、成本估算偏低和经营过程中可能产生失误等现象，过于理想化必然导致预期效益偏高，出现问题时就会措手不及；
三是要有想尽一切办法化解危机和克服困难的勇气和信心。初次创业难免会遇到一些意想不到的事情，问题出现后，要“团结一切可团结的力量”，千方百计想法渡过难关；
四是各种资源“链条”不能断，这里的资源是指产品、资金、渠道等要素；五是技术应为成熟技术，不应是伪科学技术、实验室技术、淘汰技术，或者政府禁止或不鼓励采用的技术，否则投资就可能“打水漂”。
（资料来源：http：//www.u899.com）
第二节 现金流量
在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。既然现金流量成为企业投资分析的中心环节，因此，如何估算现金流量就是项目投资决策的首要问题。
一、现金流量是投资项目的决策依据
现金流量是指企业现金流入与流出的数量，企业进行投资会引起未来一定时期内现金流量的变化。现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。
对于投资项目的决策来说，其决策依据是投资方案的现金流量而不是期间利润。只有投资方案的现金流入大于现金流出，该方案才是可行的投资方案，这是因为：
（一）采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素
尽管期间利润代表了方案的盈利水平，但期间利润是当期收入与当期费用配比的结果，是权责发生制的产物。权责发生制是以应收和应付作为收入实现与费用发生的标志的，并没有考虑现金收支的实际时间。从长期来看，收入真正实现的标志是生产经营业务现金流入而不是应收项目，费用真正发生的标志是生产经营业务现金流出而不是应付项目。
科学的资本预算必须考虑资金的时间价值，这就要求在制定资本预算时，一定要弄清每笔收入与支出款项的具体发生时间，因为不同时间的资金具有不同价值。而利润的计算，并不考虑资金收支的时间。
（二）采用现金流量指标可以使资本预算更符合实际情况
利润的计算是以权责发生制为基础的，在一定程度上会受到存货估价、费用摊配和折旧计提等方面不同方法的影响。因此，与以收付实现制为基础的现金流量计算相比，利润的计算显得具有更大的主观性。而且，利润反映的是企业某个会计期间内“应计的现金流量”而不是实际的现金流量，如果企业将尚未实际收到的现金收入作为项目收入，则会高估项目的经济效益。
当然，在资本预算中采用现金流量指标，并不是要完全摒弃利润指标。如果不考虑资金的时间价值，那么，在项目的寿命周期内，项目的各期利润总和与项目的现金净流量是一致的。而且，资本预算中的现金流量可以以净利润为基础作适当调整而得到。
二、现金流量预测方法
投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三个部分。
（一）初始现金流量
初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：
1.固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。
2.垫支的营运资本，是指项目投资前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。
其计算公式为
某年营运资本增加额=本年营运资本需用额—上年营运资本
其中：本年营运资本需用额=该年流动资本需用额—该年流动负债可用额
3.其他投资费用，指不属于以上各项的投资费用，如与投资项目相关的职工培训费、谈判费、注册费等。
4.投资某项目时被利用的现有资产的机会成本（出售现有资产的变现收入或转作其他投资时可获得的利益）。
5.原有固定资产的变价收入，这主要是指固定资产更新时，原有固定资产的变卖所取得现金收入。
6.所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税负损益。按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量，出售资产发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年的所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税负变化，应计算项目的现金流量时加以考虑。
第5和第6属更新改造项目中分析旧设备初始现金流量需考虑的内容。
