使用市盈增长比率是林奇的拿手好戏，据说也是林奇最为出名的地方。通常而言，市盈增长比率（PEG）是市盈率除以长期的增长率，也就是预期增长率，但是林奇认为预期并不可靠，所以他采用的是历史增长率来计算市盈增长比率。
林奇寻找的是那些市盈率至少等于历史增长率的公司，他认为这类股票的定价是合理的，因为这表明市盈率的高低有着相应增长率的支持。更进一步，林奇还喜欢那些总体不错而且市盈率低于历史增长率的公司。林奇认为市盈率上升到1.5的股票也可以考虑，如果一家公司的市盈增长比率在1.5以上，那就意味着不合理的价格了，特别是在1.8以上。
使用这一策略的时候要注意两个问题。第一个问题是利率的影响，第二个问题是增长率的评估。
我们先来看看第一个问题：增长可以在未来带来收益，所以增长的价值在现在是以现值来表现的。具体而言，就是将预期未来的收益贴现到现在。任何给定的增长率在利率较低的时候，创造出来的收益的现值会比较高。所以，你会发现一些增长率为50%的股票，在利率为7%的时候市盈率为40，而在利率为5%的时候其市盈率上升到60，这表明利率会在对市盈率和增长率之间的关系产生一定的影响，所以林奇给出1到1.5的市盈增长比率范围应该灵活运用，一定要注意利率对合理市盈增长比率的影响。在利率非常低的时候，比如中国2005年到2007年初的时候，就可以接受市盈增长比率贴近1.8的优质股票，而在利率较高的时候则应该将选股的市盈增长率标准严格一下，缩小到1.0以下。在美国一般以长期国债利率作为选股时参照的利率，著名的金融统计专家Damodaran统计了利率对市盈增长比率的影响，这是美国的情况，但是对于中国A股市场的理解也是类似的:
当长期国债利率为12%时，超过65%的上市企业的市盈率低于预期增长率，也就是适应增长率比小于1；
当长期国债利率为8%时，有45%左右的上市企业的市盈率低于预期增长率；
当长期国债利率为5%时，有25%左右的上市企业的市盈率低于其预期增长率。
从这个统计可以看出，在低利率的情况下，能够得到林奇要求的股票会大为减少。
接着我们再来看第二个问题：选择什么样的增长率来计算市盈增长率。在很多情况下，不少券商和投资分析机构会提供很多不同期限和倾向的增长率给你选择，比如5年到3年的，甚至未来一年的，同时增长率可以是历史的，也可以是预期的。对于林奇来讲，他是倾向于使用一个历史的增长率，而且最好要有一定的时间长度，这样可以避免受到暂时数据的干扰，格雷厄姆在数据期限选择上也倾向于长期，这是价值投资者重视历史和一贯表现的普遍特征。
我们来看看除了林奇以外的股票分析家们是如何运用市盈增长比率的，并且看看他们这些用法的效果如何。这些分析家通常采用的是基于历史表现进行适当调整的预期每股盈余增长率，那些市盈率低于增长率的股票被他们认作首选。所以，现代的分析家对于该比率的用法受到了林奇的很大影响。世界著名投行摩根斯坦利对于这个方法的绩效进行了统计，他们发现买进市盈增长比率比较低的股票能够创造显著高于标准普尔500指数的回报。
确认成长质量
在选择成长股票的时候，我们可以很容易找到那些历史表现良好的股票，但是对于这些股票是否能够延续其以前的成长水平，我们经常需要作进一步的研究才能确定。这就是对成长的质量进行深入的剖析，对那些推动成长的要素进行分析，看看这些因素提供的成长动力是否充足。
在推动增长的几个要素中，收购是一个很难持久的因素，而且其提供的成长质量也是居于末位，而销售增长由于很难作假，所以可以算作最好的增长引擎，在《超级强势股》一书中肯尼斯·费雪认为销售的增长是所有强势股的一个普遍特征，甚至比赢利更为可靠。虽然企业的销售停滞的时候可以采用很多会计手法来创造丰厚的赢利，比如安然公司，但是销售本身却很难。所以，如果一家公司的赢利保持了上升态势，而销售却没有同比例上升，甚至停滞不前，那么对于这家公司的成长能力，你就要好好考察了，好好分析一下这家公司财务报表的其他数据，看看它是如何在销售不变的情况下提升其利润率的。
上面讲的是利用利润率和销售率的不协调增长，确认那些有问题的成长性企业。除了这个方法，还有一个办法就是利用净利润增长率和营业利润之间的不协调。晨星公司就是利用这个方法发现了IBM从1995年到2000年增长的质量问题。从二十世纪90年代开始，IBM的每股赢利显得非常好，一直处在增长中，但是查看其营业利润，却发现增长太慢，而销售增长率水平持续偏低，所以这样一家公司的增长率质量是值得怀疑的。IBM之所以可以在销售没有高增长的情况下保持较高利润增长率，主要得益于税收减少和成本压缩，以及回购股份，但是这些对收益的影响是一次释放的，不可能持续减税，成本压缩的空间也将逐步减小。根据这些分析，晨星公司断定，IBM的未来成长性并不足。后来IBM的PC部连续亏损，再后来IBM将一些部门出售部分中证实了这一结论。
在利用林奇的成长法则选择股票时，一定要注意某些公司采用一次性损益来夸大其真实的成长能力。举例来说，从一个分支机构销售得到的巨大赢利可能使得公司的整体绩效得到提升，而且考察期限内的基点水平较低也会使得成长性看起来过高。为了避免这些因素的干扰，一定要考察公司的整体，同时要考察尽可能长的时间。
另外，我们需要补充的是，税收降低和回购股票，以及削减成本对于公司都是好事，但是这些措施对于长期赢利的增长几乎没有重大影响，这些因素不可能成为盈利持续增长的基础。所以，如果你看见一家公司一直大幅度削减成本，那么你一定要意识到两件事情，首先，这件事情对于股东是好事情；其次，这件事情对于长期成长性没有任何帮助，相反会误导我们对于成长股票的选择。
投资成长股的潜在困难
我们对于林奇极为推崇的成长性投资策略进行比较完整的剖析，更为重要的是利用各方的研究成果来深入地展示了成长性投资的优点。但是，如果仅仅知道什么是成长性投资的优点的话，这并不够，我们还要深入了解投资成长股在操作上可能遇到的困难。
成长性投资主要存在三个潜在困难：很难判断成长性是否能持续到未来；目前的增长是由回报较低的扩张项目带来的吗；高成长性的公司通常具有很高的风险，而这是价值投资的稳健理念是反对的。下面我们就来具体看看成长性价值投资所面临的这三方面问题吧。
一个成长性价值投资者试图决定一家企业的未来收益增长情况时，有两种途径：第一种途径为林奇所赞赏，那就是查看这家企业的历史增长率水平；而第二种方法则是查看这家企业的预期增长率水平。虽然，很多人认为未来是历史的延伸，而另外一些人则坚决认为历史不代表未来，但是这两种估计未来成长性的方法都有其明显的局限性，了解了这些局限，你才能避免成长性投资的评估误区。
林奇一直认为过去的历史收益增长率作为未来成长性的一个指标是更为稳健的。我们就来看看更为贴近操作实践的情况。历史的成长水平虽然有利于预测以后的成长水平，但是存在两个我们需要重视的问题：
一、历史的增长水平可能非常不稳定，并不是未来成长水平的可靠指标。投资专家Little统计了美国1950年到1960年的上市公司财务数据，他发现几乎没有任何证据表明先前高速成长的企业能够在下一个时期继续高速成长。而且，他认为如果历史的增长率不能作为许多企业未来增长率的可靠预测，那么这个历史数据对于小企业的预测性就更差了，因为小企业的稳定性更差，历史数据更难代表未来表现。
二、企业的增长率水平会趋向于市场的平均值运动，也就是说那些目前处在高成长的企业以后会放慢其速度。Lufkin对此进行了统计，他发现在最高收益增长率的公司在刚开始比最低收益增长率的公司高出20%，5年之后，两者的差异就缩小到0。
如果历史的收益增长率不能作为未来成长性的可靠指标，那么有什么更好的替代指标吗？一是采用预期收益增长率，二是采用历史的收入增长率，或者说销售额增长率。对于预期收益增长率，我们等下来看，先看看历史的收入增长率。
利用历史的收入增长率作为未来成长表现的代表能够剔除那些不可靠的成长，因为收入增长率比收益增长率更能免受会计手法的影响。收入，一般而言我们认作是销售收入，销售收入往往比收益更能延续，更能体现企业的成长性。所以，如果你要采用林奇的历史式方法来推断未来的增长水平，最好是看过去的销售收入增长率水平，这一水平比收益增长率水平更能代表未来的趋势。
利用预期增长率来作为未来成长性的度量是现在投资界广为采用的方法，但是也是遭到非议最多的方法。利用这一方法来估计企业未来的成长性的分析家们认为企业的价值根本上是由未来的增长水平决定的，而历史并不代表未来。但是，已有的事实否定了这项评估方法的获利能力。在市况较好的背景下，分析师们趋向于高估企业的未来成长空间，而且在较为长期的评估中更是如此。国外的部分研究表明，当涉及未来长期增长率评估时，历史数据比预测数据更为可靠。
为了避免这种方法带来的弊端，有人建议同时查看数个分析师的预测，如果数个分析师的预测数据比较一致，那么这个预测更为可靠。
我们再来看看成长性投资面临的第二个潜在问题，也就是低品质的成长引发的问题。如果增长是由那些回报低于股本成本的投资获得的，那么这种成长性其实是低效率的成长，而且这种成长一定是不能持续下去的。一个真正的成长性价值投资者，不仅应该查看公司的成长水平，而且还要查看成长的质量。对于增长质量的简单衡量办法是看股东权益报酬率和投资报酬率，其他条件同等的情况，较高的股东权益报酬率和投资报酬率表明资本的利用是有效率的，这种增长是较为可靠的。
最后，我们来看看成长性投资面临的第三个问题，高成长的公司具有更高的风险水平。成长性股票的风险之所以更高，主要是因为成长是一种未来的预期，所以越是高成长的企业，意味着与现在情况相差越大，自然预期出错后承担的损失越大。通常而言，投资者对于成长性公司的评价依赖于预期，而对于成熟公司的评价依赖现实。
每个价值投资者都希望买入一支能够快速增长的十倍大牛股，但是如果你只注意了企业的成长潜力，而忽视了市场目前对于该企业的定价是否过高，那么你很可能面临买价过高的风险。换句话说，如果你对一支成长股支付的价格超过了它实际达到的水平，那么你将面临很大的风险。所以，林奇使用市盈增长比率来考察股票是正确的。
