一般说来，管理层用来实现赢利的资本包括两部分：一部分是股东原来投入的历史资本,另一部分是由于未分配利润形成的留存收益。这两部分资本是公司实现赢利创造价值的基础。如果说公司当前的市值反映了股东历史投入资本所创造的价值,那么公司未来市值的增长主要反映了留存收益创造的价值增长。否则管理层利用股东的留存收益不但没有创造价值,而且是在毁灭价值。
事实上,分析留存收益的赢利能力并不容易,需要注意的是必须根据不同时期具体分析,不能仅仅计算总体收益情况。
很多情况下，在判断是否应当留存收益时,股东们不应当仅仅将最近几年总的增量收益与总的增量资本相比较,因为这种关系可能由于公司核心业务的增长而扭曲。在通货膨胀时期,核心业务具有非凡竞争优势的公司,在那项业务中仅投入一小部分增量资产就可以产生很高的回报率。但是,除非公司销售正处于巨大的增长,否则出色的业务肯定可以产生大量多余的现金。即使一家公司把绝大部分资金投入到回报率低的业务中,公司留存资产的总体收益情况仍然可能相当出色,因为投入到核心业务中的那部分留存收益创造了超常的回报。许多股东权益回报率和总体增量资产回报率持续表现良好的股份公司,实际上将大部分的留存收益投入到毫无吸引力的,甚至是灾难性的项目之中。公司强大的核心业务年复一年地持续增长,隐瞒了其他资本配置领域里一再重复的错误。犯下错误的经理们总是不断报告他们从最新的失败中吸取的教训,然后,再去寻找下一个新的教训。
因此，对于投资者来说，重要的是要看重企业的赢利能力。企业将来的赢利能力是投资人投资是否成功的关键所在。
巴菲特提醒您
一家优秀的企业应该可以不借助债务资本,而仅用股权资本来获得不错的赢利水平。优秀企业的投资决策,会产生令人满意的业绩,即使没有贷款的帮助也一样。如果公司是通过大量的贷款来获得利润的,那么该公司的获利能力就值得怀疑。投资课堂
公司赢利水平与经济价值变动关系
上市公司当期赢利质量的高低水平与公司经济价值的变动方向不一定是正相关的关系。公司当期的赢利质量可能比较高，但它的经济价值却正在下降；相反，公司当期的赢利质量可能比较低，但它的经济价值却正在上升。因此，赢利质量的评价应从静态和动态两个方面进行。
静态评价是指在衡量赢利质量高低的尺度上，公司当期赢利质量的绝对水平。动态评价是指随着时间变化，公司赢利质量的相对变化。赢利质量变化体现了公司经济价值的一个正面或负面的变动，这个变动是由于会计报表的赢利没有客观体现公司经营环境的财务环境的变化或者前景的变化所引起的。
提前发现上市公司赢利质量的变化，对于控制投资风险是至关重要的。
价格合理
投资人只应该买进股价低于净值三分之二的股票。
——巴菲特
利用股市中价格和价值的背离，以合理的价格买入，然后在股价上涨后卖出，从而获取超额利润。
巴菲特认为,在购买任何股票前,投资者都要关注企业的市场价格与内在价值，以保证在理想的价格上买进。不过他也认为,确定企业内在价值并不是一件容易的事情。内在价值的概念既严格又富于弹性,我们并没有一个人能够计算出内在价值的公式,关键是你得懂这个企业。
在巴菲特看来,如果一家企业的经营业绩出众,即使它在短期内被市场忽略了,但它的价值最终会随之上涨的。
投资者在寻找到具有持续竞争优势的企业后，买入其股票并不能保证他获得利润。他首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业股票的价值是多少，然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。巴菲特称为“用40美分购买价值1美元的股票”。
格雷厄姆曾说:“最聪明的投资方式就是把自己当成持股公司的老板。”这是有史以来关于投资理财的最为重要一句话。试想一下,是不是大多数投资者正是由于没有将自己看成是企业的主人,而只是将它看成了短期获利的工具呢?所以,人们对企业的关心程度是不够的,甚至常常在对其并没有充分了解的时候就匆匆下手。如果我们能将自己看成是企业的主人,情况则会大不相同。我们会关心它,包括它的过去、现在与未来,它的成绩与失误,它的优势与缺点,明白了这些,我们对企业的价值到底有多少也会做到心中有数。这样也有助于我们确定该企业的合理价格。
使用自己的投资系统是巴菲特的一个天性。他不再需要有意识地思考每一个行动步骤。
例如，巴菲特经常谈到根据长期国债的当前利率将估算出的企业未来收益折现以判断企业现值的方法。但他真是这样做的吗？根据他的合伙人查理·芒格所说，事实并非如此。芒格曾在伯克希尔公司的一次年会上说：“我从没见他这么做过。”这是因为巴菲特的行动是下意识的。
当他看到一家他了解的企业时,凭借数十年的分析企业价值的经验，他的潜意识会生成一幅精神图像,展现出这家公司在10到20年后的样子。他可以简单地比较两幅图像,也就是这家公司今天的状况和未来的可能状况,然后立刻作出是否购买它的决策。
当超市里的一名购物者看到他最喜欢的肥皂正以5折出售时,他不需要做复杂的计算就知道这是划算的价格。
巴菲特同样不需复杂的计算就能知道一家公司的售价是否划算。对他来说,一个投资对象是不是便宜货是显而易见的。
当巴菲特于1988年购买可口可乐的股票时，这家公司的每股收益是36美分。这些收益产生于1.07美元的每股净资产,因此可口可乐的净资产回报率是33.6%。而且,它的净资产回报率在过去的几年中一直保持在这个水平。
假设可口可乐的净资产回报率和分红率均保持不变,那么在10年内,它的每股收益将增长到2.13美元。
在巴菲特购买可口可乐的股票时,该股的市盈率在10.7到13.2之间。按这个倍数估算,可口可乐的股价将在未来10年内达到22～28美元。
巴菲特的目标投资收益率是15%。他的平均买价是每股5.22美元,按15%的年回报率计算,可口可乐的股价应该在10年后上涨到21.18美元。
巴菲特购买的是一家企业的股份。如果企业本身是健康的,股市的波动不算什么，可口可乐的收益不会受到影响，而且仍会增长。事实上，巴菲特可以估算出,可口可乐在此后10年中的每股分红累计将达5美元左右。
结果,在1998年末,可口可乐的市盈率达到了46.5,股价为6.07元。巴菲特的平均买价是5.22美元,所以他的年复利率是28.9%。这还不包括分红。
1984～1990年,吉列的平均年获利率是27%。1989年,其获利率曾高达48%。1991年2月,吉列的股价达到每股(未分割前)73美元。在那时,公司有9700万股股份流通在外,当伯克希尔行使转换权的时候,股份增加到1.09亿股,吉列股票的市场价值是80.3亿美元。
吉列像可口可乐一样,潜在盈余的增长超过贴现率,所以我们必须再一次使用二阶段折现模型。如果我们假设10年内有15%的年盈余增长率,之后则以比较缓慢的5%速度增长。那么在9%的贴现率下,吉列的企业价值近乎是160亿美元。如果我们假设吉列将来的增成长率低于12%,公司的价值大约是126亿美元;若以10%的速度增长,公司价值会是108亿美元。
在为吉列公司设定的各种增长率假设下,在巴菲特把可转换特别股换成普通股时,吉列公司股票的市场价格分别是估算的内在价值的50%(按15%的增长率计算)、63%(按12%的增长率计算)和75%(按10%的增长率计算)。如果增长率为7%,吉列公司的内在价值为85亿美元,和市场价值差不多。显然,无论在何种情况下,吉列公司股票价格都没有被高估。
不过，即使你决定要像巴菲特那样做一个理性的投资者，可是你并不知道一个企业的股票到底值多少钱。这也许只是一个普通的问题。但巴菲特认为，要解决这个问题，一半靠科学地分析，一半靠天赋。他说：“你应当具备企业如何经营的知识，也要懂得企业的语言（即知道如何看懂那些财务报表），对于投资的某种沉迷，以及适中的品格特性，这可是比智商高低更为重要的因素，因为他将增进你独立思考的能力，使你能够避免不时在投资市场上传染的形形色色的大面积的歇斯底里。”
巴菲特提醒您
你支付的是价格，得到的是价值。
