董事会报告是公司董事会向广大投资者对公司经营、投资等情况所作的一个总体报告，从董事会报告中，投资者能够获得有关公司的大量信息。因此，投资者有必要对公司的董事会报告进行详细的剖析。
上市公司年报中的董事会报告主要包括以下几个方面的内容：
1.公司经营情况
通过对这一部分的阅读和分析，投资者应该了解：公司所处的行业以及公司在本行业中的地位；公司主营业务的范围及其经营状况；公司在经营中出现的问题与困难及解决方案。公司报告期利润实现数若按利润预测数低10%以上或较利润预测数高20%以上，上市公司应详细说明造成差异的原因。
2.公司财务状况
通过这一部分的阅读和分析，投资者可分析分析公司财务状况，包括报告期内总资产、长期负债、股东权益、主营业务利润、净利润比上年增减变动的主要原因，并了解公司对会计师事务所出具的有解释性说明、保留意见、拒绝表示意见或否定意见的审计报告所涉及事项的说明。投资者应当结合年报的财务报告部分，对公司的财务状况作一个大致的了解。特别是，如果注册会计师对涉及报表的项目出具了非标准审计报告，投资者在分析时可将其反映的金额从报表中扣除，以反映出该公司相对较为公允的财务状况。例如，该公司当年的净利润为1千万。但在注册会计师出具的非标准审计报告中显示，该公司的坏账准备未计提反映价值4千万的无法收回的巨额应收账款，从而少记录反映4千万的管理费用。因此，投资者在考虑该公司的净利润时，就应将该4千万费用包含进去。这样，该公司当年应为亏损3千万。
3.公司投资情况
通过这一部分的阅读和分析，投资者可了解报告期内公司投资额比上年的增减变动及增减幅度、被投资的公司名称、主要经营活动、占被投资公司权益的比例等。
4.公司生产经营环境与政策环境的变化情况
如果生产经营环境以及宏观政策、法规发生了重大变化，已经、正在或将要对公司的财务状况和经营成果产生重要影响，上市公司应明确说明。
5.新年度的业务发展计划，其中包括新建及在建项目的预期进度
投资者应当注意的是，公司业务规划是否切合实际，是否具有可行性，是否能够产生预期的效益。
6.董事会日常工作情况
董事会日常工作情况包括：报告期内董事会会议的召开时间，重要决议及其刊登的信息披露报纸及披露日期；报告期内公司利润分配方案、公积金转增股本方案执行情况。报告期内配股、增发新股等方案的实施情况。
7.董事、监事、高级管理人员的情况
董事、监事、高级管理人员的情况包括现任董事、监事、高级管理人员的姓名、性别、年龄、任期起止日期、年初和年末持股数量、年度内股份增减一及增减变动的原因、年度报酬总额。
8.本次利润分配预案或资本公积金转增股本预案
上市公司的分红是投资者股票投资的重要收益来源，如果公司不准备分红，投资者应该了解公司不分红的理由是否充分。中国证监会规定，在审议通过年度报告的董事会会议上，董事会应对本年度利润分配方案和预计公司下一年度利润分配政策等事项作出决议并公告。按此规定，公司下一年利润分配政策已摆在投资者面前，投资者可以根据预分方案提前决定购进或抛出股票。若两家公司的股本、业绩等各方面条件均相似，则分配政策的好坏将直接影响投资者抛出或购进的决心。由此可见，分红派现高、增送股比例大的预案必将受到投资者的青睐。
（一）战略分析
战略分析的目的是确认企业的利润动机和业务风险，定性评估企业的获利潜力。具体内容包括分析公司所处的行业和企业创造持续竞争优势的战略，通过行业分析和战略分析得出对企业的经营业绩预期。战略分析非常必要，它为会计分析和财务分析提供了框架。
（二）战略分析的重要性
我们知道，战略分析首先要了解企业所处的行业及企业在行业中的地位，这对投资者而言非常重要。对于投资对象的选择，很多专业投资者是按照“自下而上”的思路，首先判断哪些行业未来的发展前景最好，然后在这些行业中挑选龙头企业进行投资。对这些投资者来说，战略分析是投资前必须要做的功课，甚至有可能是唯一的工作。如果某个企业身处夕阳行业，又或者行业虽然不错，却属于行业中的二三流企业，那么除非特殊原因，否则它很难进入投资者的视眼。
（三）企业战略分析
对一个上市公司进行分析，投资者首先要分析公司所处的行业及公司以何种战略在行业中保持竞争优势。同样，投资者在评判上市公司时，不能仅局限于对管理者、业绩、产品、市场、行业的分析，公司治理优良与否也应该纳入视线。
高管的薪酬体系也是建立良好的公司治理架构中不可忽视的重要环节。合理的薪酬体系是激励公司高管勤勉尽职的重要手段。总的来说，薪酬体系的标准应该明确，应该有具体的业绩目标。投资者可以通过巨潮资讯网查询各家上市公司是否建立了管理层的薪酬考核制度，进而评估这一制度是否合理。在巨潮网对各公司披露信息的分类中，有一类是“工作制度”，它囊括了上市公司所披露的各项规章制度，其中就包括管理层的薪酬考核制度。评估薪酬体系是否合理，除了研究其考核制度的文本外，最直观的办法就是对比年报中披露的董事、高管薪酬变动与上市公司业绩的变动是否相匹配。如果上市公司主营业务大幅下滑，管理层薪酬却不降反升，那就说明公司考核体系存在不合理成分，需要引起注意。
上市公司管理层持股情况虽然没有被列入年报的“公司治理结构”部分，但从实际意义看，管理层持股以及持股的数量与形成良好的公司治理结构有重大关联。一般而言，如果上市公司管理层持有大量本公司股票，一方面说明管理层对上市公司未来前景有信心；另一方面，通过提升公司业绩，进而推动股价上涨，也成为管理层自身财富积累的重要手段。而这一手段恰好也与投资者的利益相一致。管理层的持股情况见于年报中“董事、监事、高级管理人员的情况”部分，该部分披露了公司管理层持有的股份数量、变动额及变动原因。除了管理层的持股数量，投资者当然还会关心管理层的买进时间、买进价格以及卖出时间。投资者可以从交易所网站及时获悉这些信息。以上海证券交易所网站为例，在其首页快速导航栏中有“上市公司诚信记录”栏目，投资者点击该栏目后，就会看到“董事、监事、高级管理人员持有本公司股份变动情况”。通过此栏目，投资者不用等到年报披露，就可以看到各上市公司管理层持股的最新变动情况。另外，为便于投资者查询单个上市公司高管的持股变动状况，在上交所的网站中，还提供了单个上市公司的查询方式。投资者输入公司代码、管理人员姓名等信息后就可以查询到自己关注的上市公司管理层的最新持股变化情况。
在2008年年报中，沪市“上证公司治理板块”样本公司、境外上市外资股公司以及金融类公司还披露了内控制度报告与社会责任报告。内控报告的核心内容是公司对于各类风险的防范机制，侧重于具体生产经营过程中的风险控制。社会责任报告的内容主要是说明公司在股东、债权人、职工、供应商、客户、消费者等利益相关方权益保护，以及环境保护、节能减排、社会公益等方面履行社会责任的情况。通过前面的讲解，相信投资者对公司治理的内容有了基本了解。良好的公司治理往往意味着更低的风险，进而上市公司可以保持更加稳定、持续地成长。正因为如此，从中外证券市场的经验来看，市场对有良好治理结构的上市公司往往更有信心，更愿意为该类公司发行的股票支付高的溢价。
良好的公司治理结构可以减少公司经营过程中存在的人为风险因素，为公司持续健康成长奠定了坚实基础，有助于保护广大投资者的合法权益，因此，投资者在投资一家公司之前，最好先了解一下公司的治理结构，做到心中有数。
“案例分析”
宝钢股份（600019）于2004年2月28日披露年报，下面以其为例来讲解如何进行这方面的分析：
1.下游产业的发展情况及公司采取的策略
钢铁行业的下游产业主要是汽车制造业、建筑业、机械制造业、家电业等。中国经济现正处于高速增长期，必然带动这些行业的发展。就汽车制造业而言，国务院发展研究中心产业经济研究部提供的一份“中国汽车市场需求预测”显示，中国已经超过法国，在美国、日本、德国之后成为世界第四大汽车生产国；今年中国国内汽车市场增速会有所下降，但中长期增长趋势不会受到影响，中国汽车市场需求可能保持20年，甚至更长时间的持续、稳定、快速增长。这将对钢材产生持久的需求。面对良好的市场前景，宝钢在2003年先后与一汽、上汽和东风三大汽车公司签署战略合作协议，在钢材供应、技术开发和深加工、用户服务等方面开展战略合作，初步形成了钢铁与汽车两大上下游产业之间的战略关系，为公司满足汽车用户的需求提供了良好的运作平台，保证公司的长期市场竞争力。
2.上游产业的情况及采取的策略
钢铁行业的上游产业主要是铁矿石和煤炭。在2003年初开始，大宗原料市场呈现全面紧张状况，矿石、煤炭、废钢、铁合金等资源供不应求，加之运输能力不足，价格持续上扬。这说明公司在原材料供应方面存在一定的价格风险。为此，公司相继与巴西CVRD公司、澳洲哈默斯利公司、河南永城煤矿、河南平顶山煤矿等合资办矿，确立了资源的长期稳定供给，并与多家矿山公司签定了长期供矿协议，与多家世界知名船东签定长期运输协议，确保了原料资源的稳定供应和运输能力保障。
3.公司在行业中的地位及发展战略
从董事会报告中可以看出，公司专注于钢铁业，是国内最主要的普炭钢板材供应商，在汽车用钢、家电用钢、石油管线用钢等市场均具有竞争优势。同时公司也发现汽车在中国的市场前景，先后与多家同行合作，增强在汽车用钢方面的竞争力。
从公司上游下游的产业情况、公司在本行业中地位及公司的战略中可以看出，宝钢具有长期稳定的利润来源，具备长期投资价值。
以上只是以宝钢作为个案讲解了公司行业分析的一种方式，在分析其他公司年报时也可用相同的思路。不过要提醒投资者，在进行这方面的分析时，投资者还需要收集年报之外的一些相关信息，综合考虑。
（四）财务战略分析
财务战略是指在企业战略统筹下以价值分析为基础的决策活动，因其关注的焦点是企业期资金的有效流动，因此企业财务战略卞要包括以下三个方而的内容：筹集战略、投资战略和收益分配战略。
利用上市公司财务年报分析其财务战略的根本目的是避免上市公司发生隐藏信息和隐藏行为，而给投资者带了经济损失。根据信息不对称理论，在信息数量和质量上占优势的上市公司为使公司或个人利益最人化而发生隐藏信息或隐藏行为，造成信息劣势方，即投资者因缺少足够的信息而无法做出正确的投资决策，遭受经济损失。通过对上市公司财务报表的战略分析，投资者可以多角度地了解其财务状况、经营业绩，为投资提供有用信息。
利用上市公司财务报表对其财务战略的分析可采用定性与定量相结合的分析方法，通过对比上市公司近几年来披露的信息，利用水平分析法和垂直分析法等专业分析手段，可以清晰地描述公司的经营方向、财务风险等经营战略的变化，掌握公司各项战略的变化，进而全而地评价上市公司的投资可行性和投资价值。
“案例分析”
以下以业绩比较优良的贵州茅台股份有限公司（以下简称茅台股份）为案例，利用其提供公开年报信息，分析该公司的财务战略，进而探究其所实施财务战略的类型，为投资者提供决策信息。
1.融资战略分析
上市公司融资战略分析实质上是对企业在筹资过程中形成的财务风险收益的分析。因此，分析的主要对象是资产负债表中的负债及所有者权益的配置。融资战略分析具体包括融资规模分析和融资结构分析。其中融资规模分析是利用近几年的资产负债表中的相关数据，采用水平分析法，揭示公司资金占用规模的变动规律。融资结构分析则是采用垂直分析法，利用资产负债表中的有关结构比率，揭示公司财务风险以及风险与收益的均衡性。
（1）融资规模分析
为了反映资金占用规模变动，本文从该公司历年资产负债表中选取相关数据分析可知，茅台股份近4年来资金占有规模逐年递增，2006年资金增长率为16.5.相比较近几年主营业务收入波动状况来看，公司伴随着经营业务规模的不断扩大，资金投入量也在不断增长。从融资来源看，该公司既有外源融资，也有内源融资。利用外源渠道融资时，由于债务资金的配置直接影响着公司的财务风险，因此本文选择资产负债率这个指标来初步观测其财务风险。该公司的资产负债率逐年提高，从2003年的29.99%增长到到2006年的36.15%。这表明随着公司资金总额的增加，其债务规模逐步增加，财务风险逐步增加。
（2）融资结构分析
为了更深入地探究贵州茅台股份公司的融资策略，现对其历年资产负债表进行结构分析。2003年～2006年，公司的长期资产负债率非常低，表明公司债务中绝大多数是流动负债，特别是流动负债中的预收账款，而长期借款几乎没有。这足以表明公司的负债多数是由生产经营中预收商品货款形成的，而公司主动根据资金需求进行筹资安排的负债——长期负债比例较低。另一方而，预收账款所占的高比例，说明公司产品销售供不应求，现金流比较充裕。因此，按照财务战略理论，该公司所采取的筹资策略属于稳健型的，资本结构以权益资本的直接融资为主，很少或几乎不采用财务杠杆，显现出强烈的股权融资偏好。
理论上讲，采用稳健型的融资策略，一方而可以降低企业的财务风险，而另一方而公司资金成本较高，且对股东有不利影响的。根据融资理论可知，长期债务资金有放大权益资金利润率的效应，即杠杆效应。因此，对于茅台股份来说，随着近几年经营业绩不断提高，公司经营风险并不高，此时完全可以逐步提高长期债务规模，更大限度利用财务杠杆降低资金成本，放大权益资金收益率，提高每股收益，提高股东收益率和公司市场价值。
2.投资战略分析
通过投资战略的制定与实施，公司将各种有限的资源按照经营战略的需要配置在经营管理的各个环节，转化成各种形态的资产，进而创造各种形式的收益。因此投资战略的分析主要依赖资产负债表中的资产项口和利润表而进行。投资策略分析的重点包括投资方向的分析和投资效率的分析。
（1）投资方向分析
通过数据分析，茅台股份2003年～2006年对外长期投资占总资产的比重均较低，2007年第一季度的对外长期投资率为仅0.65%。因此公司投资的方向专注于和主营业务有关的对内投资。深入分析2006年公司财务报表附注中关于投资信息可知，公司本年度累计进行20项长期投资，这些投资重点集中于传统生产工艺的技改、营销网络的完善、生产规模和生产能力的提高等对内投资上。投资规模的最大是“十一五万吨茅台酒工程”。通过上述分析可以看出，该公司整体投资思路是以自我发展为主，其风险相对较小，收益的安全性和稳定性较高。
（2）投资效率分析
由于公司侧重对内投资，因此本文重点分析资产规模与经营规模是否协调和资产收益的情况（具体数据如下表）。该公司平均总资产占用2006年比2005年增长20.89%，但主营业务收入增长24.57%，明显高于平均资产占用的增长速度。与此同时，净利润、平均总资产利润率及平均总资产周转率都呈上升趋势，且增长率高于行业平均增幅。数据表明茅台股份的资产规模比较合理，与经营规模相协调，且投资收益率较高。
3.股利分配策略分析
股利政策主要研究上市公司的留存利润如何在股东和企业之间进行分配。通过股利支付方式和股利支付率这两个指标可以反映上市公司所执行的股利分配战略。
现阶段我国上市公司通常采用现金和股票作为股利的支付方式，茅台股份也不例外。从该公司历年的利润表来看，其股利发放采用现金加股票股利的混合支付形式。随着公司的经营业绩的不断提高，公司分红比例也越来越高，尤其现金股利，2006年现金股利为最高，成为当年证券市场中派现比率较高的上市公司之一。因此，该公司采取的是积极的股利分配战略。
公司采取积极的股利分配策略的主要原因是：公司获利水平较高，同时短期内没有高回报的投资项目。上市公司发放一定的现金股利，既可以给股东实实在在的投资回报，同时也表明公司有较强盈利能力，现金流充裕，有利于股价和投资者信心的稳定，维护公司在资本市场上优质蓝筹股的形象，进而吸引更多的潜在投资者。特别指出的是，公司2005年现金股利下降股票股利上升，主要是因为公司2006年有重大投资项目——“十一五万吨茅台酒工程”，为满足投资的需要，公司采用了剩余股利政策。
4.贵州茅台上市公司财务战略的总体评价
通过上述分析，可以看出茅台股份的财务战略趋向于稳健发展型财务战略。财务风险和经营风险均较低，注重公司自身发展壮大，尽可能优化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率，以实现财务绩效的稳定增长和资产规模平稳扩张。稳健发展型的财务战略定位符合公司成熟期发展阶段和加强型战略的要求。另一方而，由于该公司采取稳健的筹资和投资策略，没能很好地优化组合风险与收益，没有充分的利用杠杆效应，失去了进一步提高公司收益能力和放大股东财富的机会。
