控制风险是首要问题
访谈对象：交银施罗德基金管理有限公司前总经理雷贤达
雷贤达简历：毕业于英国伦敦经济学院，现为加拿大证券学会及香港证券专业学会荣誉院士。1985年加入施罗德集团宝源投资管理(香港)有限公司，1991年被委任为宝源投资有限公司董事，2000年升任宝源投资管理(香港)有限公司副主席和执行董事。2005年8月起加入交银施罗德基金管理有限公司任总经理。2008年2月不再担任该职。
从事投资管理逾30年之久，曾任香港联合交易所理事 (1993～1997)、香港结算公司董事 (1995～1997)，并曾参与内地投资基金法草拟论坛，为中国证监会开放式基金海外评审委员会成员之一。
基金公司简介：交银施罗德基金管理有限公司由交通银行股份有限公司联合英国施罗德投资管理有限公司和中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司共同发起设立，三方持股比例分别为65%、30%、5%。公司总部设于上海，注册资本为2亿元人民币。2005年4月6日经中国人民银行、中国银监会和中国证监会共同评定并报国务院批准，交通银行获选为商业银行直接投资设立基金管理公司的首批试点银行之一。
访谈时间：2007年9月20日
访谈地点：上海浦东陆家嘴交通银行大厦交银施罗德基金管理有限公司
访谈背景：当日上证指数开于5 40848点，收于5 47006点。盘中最高达到5 48243点，最低5 39611点。成交金额为1 4437亿元。
利率走高对高估值将形成挑战
主持人：在A股市场日益受到全球投资者关注的大背景下，您如何看待目前各方面大力推动的对投资者的风险教育？雷贤达：应该承认，在一轮大牛市的背景下，国内投资者认购基金空前活跃，投资者也越来越认同通过基金投资、专家理财的方式来参与股票投资。但随着指数不断上升、个股股价不断走高，从各方面不断提示风险，我个人认为是相当有必要的。从长线看，基金投资的风险相对较小，但从短期看，市场还是有波动的，这就有必要对投资者进行风险提示。主持人：在您看来，内地基金投资者与海外基金投资者有着怎样的区别？造成这些区别的原因主要有哪些？雷贤达：如果要把新兴市场和成熟发达地区投资者做个比较的话，那么两者最大的不同可能是体现在各自的风险意识上。有的资本市场在几十年的发展过程中经历过相当大的波动，这些地区的投资者也经历了一些考验。反观内地市场的投资者，他们所面对的市场短期内发生巨大波动的情况还很少见，即使是在此前的大熊市中，上证综指用了4～5年的时光，才下降了差不多50%（从2 245点到998点），这个波动和海外市场比并不太大。
但值得强调的是，由于各个市场的发展阶段不同，每个投资市场中出现的问题并不能相提并论。比如，由于内地大多数投资者在市场中的时间并不很长，这使得他们的眼光和能力并不能和其他市场之中相对成熟的投资者相比。事实上，在21世纪初A股市场的调整中，开放式基金在发行时就面临了市场不断走低的情况，这对基金销售带来了很大的困难。直到A股开始股权分置改革后，市场才慢慢走好，投资者信心才逐步恢复，基金销售才迎来了好时光。主持人：A股市场近几年的发展远远超过了人们的想象，根据最新的统计数据，内地基金总额已经超过了3万亿元。
您觉得市场和基金行业的快速发展趋势能持续多久？市场的高估值现象能否继续维持？雷贤达：经过两年来的大牛市，目前市场从具体点位上来说，明显是大大提高了，但是，判断市场高还是低，不能简单地从具体点位去观察，这是十分主观的看法。我们还是需要从企业盈利能力、利率状况、指数成分股的改变、资金流向等各种因素去分析判断市场未来的发展。应该说，目前股票型基金收益率要远远高于其他类型的基金。要知道，只有符合各种条件，市场才能出现趋势性的下调。比如，前期上证综指处于3 000点的时候，大家都觉得市场已经很高了，但如果了解到企业发展的真实情况，就会发现市场内在上涨动力还是相当强劲的。不过，目前市场所面临的情况与前期又有很大的不同，比如，利率正在走高，这对市场将来能否长期维持高估值将形成一定挑战。
规模大小并不能代表基金公司的真实能力
主持人：目前基金行业的竞争日益激烈，尤其是各种类型的基金评级，使得基金经理们面临很大的压力。为了基金业内排名需要，有的基金运作也开始出现“短视化”的倾向。您个人怎样看待这种情况？雷贤达：判断一只基金的好坏，不能仅仅看其短期排名情况。目前市场的走好使得公募基金的份额越来越大，而且，这些新增加的部分又是新入市的“钱”。从这个角度看，如何看待基金业绩将变得愈加重要。从我个人经验上讲，如果一只基金在连续三年中一直能够排名进入前四分之一，那么这只基金将有机会能在一段时间内排在前八分之一区间。这应该是相当不错的业绩。
从这个角度看，作为基金公司的管理者，不能把基金运作看得太短线，也没有必要对基金经理的短期表现施加压力。对于成熟的投资者来说，看基金业绩当然是相当重要的一件事情，全世界的基金投资者都在看业绩，但作为基金公司来说，更要看基金的风险与回报，或者说，要看到风险背后的回报。投资者也要看基金经理的操作风格，以决定自己是否去投这只基金产品。在基金投资者不断成熟的情况下，基金经理们也能为投资者创造更好的回报。主持人：在获得丰厚收益之后，不少投资者开始考虑赎回基金。有的基金投资者还认为，规模大的基金很难做出优异业绩，规模小的基金往往能够做出不错的业绩，您怎样看待目前基金投资者的这种看法。雷贤达：我个人觉得，对于个人基金投资者来说，根据各自的需要采取申购或者赎回基金的策略，都是无可厚非的。但在做出决定前，个人投资者不妨对自己的投资理念重新审视一番，这样或许能保持一份更加平衡的心态。我个人并不十分重视基金规模大还是规模小，规模大小并不能代表基金公司的真实能力。
事实上，从2006年以来的统计数据就能发现，那些规模庞大的基金在长时间的运作后还是能取得相当优异的业绩的。从短期来看，由于内地基金行业刚刚起步，往往有着一定的短线看法，比如，基金公司往往希望借助牛市的良好背景迅速做大做强，这是情理之中的。在我看来，在好的基金公司之中，拥有好且稳定的投资研究团队、选股能力强的基金经理以及立足于基本面预先发掘行业即将发生的变化的能力，都是保证一家基金公司竞争力的重要参考。就我个人而言，会更加看重基金的投资、研究能力是否在业内名列前茅。
设计多元化的产品
主持人：随着大量的大型蓝筹股登陆A股市场，人们的话题越来越多地集中到蓝筹股群体身上，以基金为代表的机构投资者也把该板块作为主要的研究和运作方向。您如何看待大蓝筹股运行？雷贤达：应该说，股市上每个行业板块的运行都有其周期性，目前A股市场的特点是行业热点以及板块龙头转换速度特别快，这可能是因为股市深度不够，流通量低。相对于其他资本市场，这个特点相当鲜明，这意味着现在A股市场的深度还不够，可以被基金投资的股票还很少，市场总的流量还是很低。因此，市场在一定时期会呈现出供求不平衡的状况。当有新的资金以及基金买入这些品种后，马上就会大幅推高这些股票的价格。另外一方面，目前机构看的还是相对短线，较长的也就只看6～12个月。
当然，市场所发生的这些问题还是有其原因的，比如，在2004～2005年期间，由于市场不好，IPO放慢了脚步，这使得市场供求并不平衡，也对后者产生了一定影响。主持人：作为长期担任基金公司高管的人士，您如何看待基金公司规模问题？雷贤达：应该承认，基金经营规模对于公司的盈利状况产生着影响。不过，基金公司在发展过程中一定要符合投资者的利益，给普通投资者提供投资渠道，并通过不断设计各种投资工具给投资者带来稳定的回报，否则就不符合基金行业长远发展的目标。目前海外评级公司往往相当看重基金的总回报，并且将不同市场阶段中的基金表现和长期回报结合来看。如果基金公司不看重投资者利益，基金公司也不会做大，尤其是在市场出现下调时，由于投资者的赎回将缩小基金规模，进而会对基金公司造成很大的伤害。值得重视的是，好的基金公司往往设计出符合不同投资者需要的多元化产品，而不是集中在那些短期内销售火暴的产品上。
市场波动加剧问题值得重视
主持人：基金公司中外股东之间是否在理念上存在一定差异？雷贤达：基金公司中外股东在对公司发展的判断上的差异往往是有多方面原因的。比如，中方股东所处的A股市场发展历史并不长，没有经历过大幅度波动。而相对来说，外方股东往往有这方面的经验，比如经历过市场的大波动，因而不会只看业绩和规模。而且，外方股东也不希望为了业绩而承担很大的风险。如果是这样，基金业绩也不会很稳定。主持人：目前机构投资者相当看重蓝筹股，外界有关蓝筹股出现泡沫的讨论也相当热烈。在您看来，蓝筹股是否已经被高估？雷贤达：所谓蓝筹股出现“泡沫”主要是因为市场的供求并不平衡。在前几年，由于A股承受能力有限，一些好企业往往选择H股等海外市场上市，A股市场上缺乏大型蓝筹股。
