第一节外汇市场概述
学习目标
在这一章中，我们将讨论外汇市场概念、外汇市场的构成、外汇市场的交易方式。完成本章的学习后，你应该能够：
1.掌握汇率与外汇市场的涵义；
2.了解汇率的分类方式；
3.掌握汇率决定的各种理论以及影响汇率的因素；
4.熟悉外汇市场的构成和特点；
5.熟悉外汇市场的交易方式。
学习重点和难点
1.汇率决定理论
2.当代外汇市场的特点
3.外汇市场的交易方式
外汇市场是金融市场的重要组成部分。在金融市场日益国际化和全球化的背景下，资本在国际间的流动和调拨划转日益频繁。外汇市场的存在，使跨越国界的资金借贷融通和国际间的债权债务清偿得以实现，也使市场主体能够更加有效地规避汇率波动的风险。本章主要介绍外汇市场的基本原理和相关理论。
一、外汇与汇率
（一）外汇
世界上的每个国家都有自己独立的货币和货币制度，各国货币相互之间不能流通使用，因此，国际间债权债务的清偿，必然要产生国际间的货币兑换，由此产生外汇和汇率的概念。
外汇（Foreign Exchange）这一概念有动态和静态两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。
动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一种货币的运动过程。最初的外汇概念就是指它的动态含义。现在人们提到外汇时，更多的是指它的静态含义。
广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。这种含义的外汇概念通常用于国家的外汇管理法令之中。如我国的《外汇管理条例》中定义：外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括钞票、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票、总票等；（4）特别提款权，欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。
狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇。具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常所说的外汇就是指这一狭义的概念。
（二）汇率
所谓汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。
汇率的表达方式有两种：直接标价法（Direct Quotation）和间接标价法（Indirect Quotation）。直接标价法是以一定单位的外国货币为标准来折算应付若干单位的本国货币的汇率标价法。例如，在我国公布的外汇牌价中，100美元可兑换801.65元人民币，即为直接标价法。在直接标价法下，外币的数额固定不变，而本币的数额会随两国货币相对价值的变化而变化。汇率的数值越大，意味着一定单位的外国货币可以兑换越多的本国货币，本币相对于外币贬值。目前，绝大多数国家使用的都是直接标价法。
间接标价法是以一定单位的本国货币为标准来折算应收若干单位的外国货币的标价法。例如，在英国外汇市场上，1英镑兑换1.8772美元，即为间接标价法。在间接标价法下，本币的数额固定不变，而外币的数额会随两国货币相对价值的变化而变化。汇率越高说明一定数额的本币能兑换到越多的外币，本币相对于外币升值。目前，世界上使用间接标价法的国家和地区主要是美国、英国和欧盟。
在目前，由于美元在国际市场上成为最主要的国际结算和国际储备货币，在各国外汇市场上越来越多地采用美元标价法。美元标价法是指以美元为标准，用其他货币给美元标价。汇率越高说明一定单位的美元可兑换到的其他货币越多，美元相对于其他货币的价值就越高；汇率越低说明一定单位的美元可兑换到的其他货币越少，美元相对于其他货币的价值就越低。美元标价法使各国外汇标价更加统一，更好地满足了全球化外汇交易发展的需要。
（三）汇率的种类
按照不同的标准，可以对汇率作以下分类：
1.根据汇率制定方法的不同，可分为基础汇率和套算汇率
与本币有关的外国货币往往种类繁多，要制定出本国货币与所有外币之间的兑换比率几乎是不可能的，因此只能选定一种关键货币作为本国汇率的制定标准，在此基础上套算本币与其他货币的汇率。基础汇率（basic exchange rate）是指一国以一种在本国对外经济活动中使用最频繁的货币（往往是关键货币）作为标准，然后制定出的本币与其之间的汇率。目前，许多国家都以本币对美元的汇率作为基础汇率。
套算汇率（cross exchange rate）又称交叉汇率，是指根据基础汇率以及关键货币与其他外国货币之间的汇率，套算出的本币与非关键货币的汇率。例如，已知某交易日人民币兑美元的基础汇率为100美元=801.00元人民币，美元兑日元的汇率为1美元=116.18日元，那么当天的人民币与日元之间的套算汇率就等于100日元=6.8945元。
目前大多数国家外汇市场上公布的汇率都是本国货币与美元之间的汇率，美元以外货币之间的汇率都需要通过美元汇率套算出来。
2.从银行买卖外汇的角度可分为买入汇率和卖出汇率
买入汇率（buying rate）又称买入价，是指银行买入外汇所使用的汇率。卖出汇率（selling rate）又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。银行的卖出汇率一般略高于买入汇率，从而通过低价买入、高价卖出外汇赚取两者间的价差（spread），这一差额一般为0.1%。
买入价与卖出价是针对银行而言的，对于与银行交易的个人或机构刚好相反。例如，某交易日外汇市场上美元兑欧元的汇率为l美元=1.1124～1.1134欧元，意味着银行买入1美元愿付1.1124欧元，卖出1美元要求客户支付1.1134欧元。
买人汇率和卖出汇率的平均价称为中间汇率（middle rate），它往往是媒体在报道外汇行情时使用的汇率。
3.根据外汇交易的交割时间长短不同可分为即期汇率与远期汇率
外汇交易的交割是指双方根据合同规定履行各自义务，由买主支付本币，卖主支付外汇的行为。一般说来，交割时间不同所使用的汇率也不相同。
即期汇率（spot rate）又称现汇汇率，是指外汇交易双方成交后，约定在两个营业日内完成外汇交割时所用的汇率。远期汇率（forward rate）又称期汇汇率。它是指外汇交易双方成交后，约定在未来一定时期办理外汇交割时所使用的汇率。
在外汇市场上挂牌的汇率，一般指即期汇率。远期汇率是外汇买卖双方以即期汇率为基础制定的，它与即期汇率一般存在差价：如果远期汇率比即期汇率高，该差价就称为“升水（premium）”；如果远期汇率比即期汇率低，这一差价则称为“贴水（discount）”；如果远期汇率与即期汇率相等，则称作“平价（par）”。升贴水一般受货币的供求关系、利率差异以及市场预期等因素的影响。如果某种货币供不应求、利率降低或者交易者普遍持升值预期，这种货币期汇汇率很可能会上涨；如果情况恰好相反，该货币供大于求、利率升高或者大多数交易者持有贬值预期，该币种期汇汇率则很可能会下降。
在国际外汇市场上，远期汇率的报价方式主要有两种。第一种是直接报价法，即直接标出远期外汇的实际买入汇率与卖出汇率。这种方法简明易懂，一般用于银行向普通用户报价以及媒体报道。例如，在伦敦外汇市场上，某日即期美元汇率为1美元=1.1090～1.1100欧元，而当天3个月远期美元汇率为1美元=1.1070～1.1080欧元，可知远期汇率低于即期汇率，美元汇率贴水。
第二种是点数报价法，即用升水、贴水幅度或平价表示期汇汇率的报价方式。这里升水或贴水都是用基本点来表示。即期汇率、远期汇率与升贴水的关系，可用如下计算公式表示：
在直接标价法下：
远期汇率=即期汇率+升水；远期汇率=即期汇率-贴水
例如，法兰克福外汇市场某时刻美元兑欧元的即期汇率为1美元=1.1085欧元，而3个月贴水为30个基本点，则实际的3个月美元的远期汇率就等于1美元兑1.1055欧元。
在间接标价法下：
远期汇率=即期汇率-升水；远期汇率=即期汇率+贴水
例如，在伦敦外汇市场上，某时刻英镑兑美元的即期汇率为1英镑=1.2465美元，而3个月升水为30个基本点，则实际的3个月英镑兑美元的远期汇率就为l英镑=1.2435美元。
点数报价法多用于银行同业间报价，与其他报价法相比有其特有的优势。外汇市场上即期汇率波动频繁，然而即期汇率与远期汇率之间的价差却相对稳定，用点数报价可以避免报价随即期汇率频繁变动。
4、根据外汇管理制度的不同可以分为固定汇率与浮动汇率
（1）固定汇率（fixed rate），是指一国货币当局制定并公布本国货币与外国货币之间的兑换比率，本国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度非常小。目前使用固定汇率的一般都是外汇管制较严格的国家，包括很多发展中国家。
（2）浮动汇率（floating rate），是指一国货币当局不规定本国货币对其他国家货币的汇率，也不设置任何汇率波动幅度的上下限，汇率由外汇市场的供求关系决定，自由涨落。货币当局只在汇率出现过度波动时才出面干预市场，以维护本国经济的稳定和发展。布雷顿森林体系解体后，西方国家普遍实行浮动汇率制。
依据各国的实际汇率政策，IMF从1999年1月对各国汇率制度进行了新的分类，共分为以下八种：美元化和货币联盟制度、货币局制度、传统的固定汇率制度（盯住单一货币或一篮子货币）、水平盯住汇率带制度、爬行盯住汇率制度、爬行汇率带制度、未事先安排的有管理的浮动汇率制度和完全自由浮动汇率制度。
5.从银行外汇交易支付方式角度，可分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率
（1）电汇汇率（telegraphic transfer rate，T/T rate）。电汇汇率也称电汇价，是外汇交易以电汇方式支付外汇所采用的汇率。银行卖出外汇后，用电报、电传等方式通知其国外分行或代理行付款给收款人，这时所使用的汇率即电汇汇率。电汇是最为迅速的一种国际汇兑方式，在一两天内便能支付款项，银行无法在汇款期间利用客户资金赚取利息，因而电汇汇率在三种汇率中最高。
（2）信汇汇率（mail transfer rate，M/T rate）。信汇汇率又称信汇价，是外汇交易以信汇方式支付外汇所采用的汇率。银行卖出外汇后开出付款委托书，用信函方式通知付款地分行或代理行支付给收款人，这时采用的即信汇汇率。由于邮程需要时间较长，银行可在邮程期内利用客户的资金赚取利息，故信汇汇率较电汇汇率低。
（3）票汇汇率（demand draft rate，D/D rate）。票汇汇率又称票汇价，是外汇交易以票汇方式支付时所采用的汇率。银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的即期汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款。由于这时从卖出外汇到支付外汇有一段间隔时间，银行可以在这段时间内占用客户资金，所以票汇汇率一般也比电汇汇率低。
在以上三种汇款方式中，电汇速度最快，收费最高；票汇最慢，收费最便宜；信汇介于两者之间。目前最常见的是电汇，信汇仅存在于我国香港、台湾地区以及东南亚的一些国家，正逐渐被淘汰。
二、汇率决定理论
汇率是一种货币用另一种货币表示的价格。在全球经济一体化的过程中，汇率已成为影响一国经济生活的重要宏观变量，也是外汇市场的核心指标。有关汇率决定的理论解释，主要有以下几种。
（一）国际借贷说
国际借贷说（Theory of International lndebtedness）是由英国学者葛森（George Goschen）于1861年提出的。该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的，因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。在国际借贷关系中，只有已进入支付阶段的借贷，即国际收支，才会影响外汇的供求关系。当一国的外汇收入大于外汇支出，即国际收支顺差时，外汇的供大于求，因而汇率下降；当国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而汇率上升；如果外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。
国际借贷说第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析了汇率波动的原因，由于强调国际收支在汇率决定中的作用，故又被称为“国际收支说”。这一理论主要用于解释第一次世界大战前的金本位货币制度时期的汇率决定因素。从目前来看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一，但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要影响因素。
