（3）股票的清算与交收
股票清算与交收是整个证券交易过程中必不可少的两个重要环节。股票清算，是指对每一营业日中每个证券经营机构成交的股票和数量分别予以轧抵，对股票和资金的应收或应付净额进行计算的过程。股票交收是指买卖双方根据证券清单的结果履行合约，进行钱、货两清的过程。在交收中，买方需支付一定款项获得所购证券，卖方需交付一定证券获得相应价款。股票清算与交收过程统称为股票结算。
结算分为一级结算和二级结算两个层次。一级结算是证券交易所的登记结算机构与证券商之间的结算；二级结算是证券商与客户之间的结算。
我国股票的清算与交收制度近年来有了很大的发展。目前，在一级结算制度上，上海证券交易所和深圳证券交易所都采用法人结算模式。法人结算是指由证券经营机构以法人名义集中在证券登记结算机构开立资金清算与交收账户，其所属证券营业部的证券交易的清算与交收均通过此账户办理。在清算时，会员制证券公司必须先在证券登记结算结构开立法人结算账户，并缴纳结算保证金和结算头寸。结算头寸用于应付日常结算；结算保证金主要用于防范资金交收风险，当证券商违约不履行交收义务时，交易所有权动用结算保证金先行支付，由此产生的价款差额和一切费用与损失，均由违约者承担，由交易所负责向其追偿。股票交收是交易所根据清算的结果由电脑自动转账完成。对于实物证券的交收，交易所先将各证券商的股票集中托管在保管库内，进行交收时，直接从账上划转，“动账不动股”。
股票买卖的二级结算是在证券商与客户之间进行的清算交收。如果客户在证券商处开立了股票账户和资金账户，那么客户委托证券商进行了股票交易后，证券商就主动办理交收转账的手续。即从买入者的资金账户上划出一部分资金作为股款和手续费，同时往其股票账户上划入新购股票；对卖出者，则从其股票账户划出所售股票，同时往其资金账户中加入价款并扣除手续费。
（二）场外交易市场
1.场外交易市场的特点
场外交易市场是对证券交易所以外的证券交易市场的部称。场外交易市场的代表形式是柜台市场（OTC）。在证券市场发展的初期，由于没有建立集中交易的证券交易所，大多数有价证券的买卖都是通过证券商的柜台来进行；交易所建立后，由于交易所市场的容量有限，上市条件也相当严格，因此有相当多的股票不能在证券交易所上市交易，另外还有一些交易所不接纳的特定证券也有交易需求，这都极大促进了柜台交易市场的发展。随着通信技术的进步，目前许多柜台市场交易已不再直接在证券经营机构柜台前进行，而是由客户与证券经营机构通过电话、电传、计算机网络等手段进行交易。
除了柜台市场，场外交易市场还包括为规避交易所佣金而产生的第三市场，但随着交易所取消了固定佣金制后，第三市场的吸引力已非常小了。另外，还存在绕过证券经纪人直接交易的第四市场，大的机构投资者利用电子通信网络（ECNs）直接进行证券交易，可以降低交易成本，同时增强保密性。近年来，随着现代通讯技术与电子计算机在证券交易机构的广泛运用，柜台市场、第三市场与第四市场已逐渐合并成一个全国统一的场外交易体系，因而它们之间的划分已逐渐失去了意义。
场外交易市场的特点主要体现在：（1）场外交易市场是一个分散的、无形的市场。它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是依靠电话、电报、电传和计算机网络联系成交。
（2）场外交易市场主要采取做市商制。证券交易通常在证券经营机构之间或是在证券经营机构与投资者之间直接进行，不需中介人，投资者可直接参与交易。在做市商制下，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后挂牌对外进行交易，他们以较低价格买进，较高价格卖出，从中赚取差价。由于证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，因此被称为“做市商”。
（3）场外交易市场的交易对象十分广泛。其中，以未能在证券交易所上市的股票和债券为主，但也有够资格上市而不愿在交易所挂牌买卖的股票，还包括已经上市的证券因不足整手而只能在场外交易的情形。除此之外，还有一些特殊证券，如开放式基金、大多数的债券，都在场外市场进行交易。
（4）场外交易市场大多采用议价方式进行交易。场外交易市场的价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价。具体地说，是证券经营机构对自己所经营的证券同时挂出买入价和卖出价，并无条件地按买入价买入证券和按卖出价卖出证券，最终的成交价是在牌价基础上经双方协商决定的不含佣金的净价。券商可根据市场情况随时调整所挂的牌价。
（5）场外交易市场的管理较为宽松，显得更加灵活方便。因此为中小型公司特别是许多高科技公司上市提供了交易场所。当然，较为宽松的管理也带来了较大的交易风险，有时容易产生欺诈和投机行为。
2.场外交易市场的代表——NASDAQ
基于场外市场存在缺乏统一的组织、信息不灵等缺点，美国于1939年建立了全国证券交易商协会NASD（National Association Of Securities Dealers），它是证券交易商的自我规范组织，受权在证券交易委员会的监督下代表和管理场外交易市场。1971年该组织开始启用一套电子报价系统，称为全国证券交易商协会自动报价系统NASDAQ（纳斯达克），从而改变了以前依靠“粉红单”（Pink Sheet）和电话公布和查询行情的做法，对美国场外交易市场的发展起了革命性作用。为了与传统的OTC市场划清界线，纳斯达克多年来一直声称自己不是OTC市场的同义语，并且不再使用大写的NASDAQ，而改用小写的Nasdaq股票市场，或简称Nasdaq。
Nasdaq与其他OTC市场最大的区别就在于它跟证券交易所一样有挂牌标准。Nasdaq股票市场还分为两个部分：全国市场与小公司市场，前者的挂牌要求较高，挂牌公司也较多（4000家左右）。
以入市者获取信息的权限来划分，Nasdaq市场被分成3个层次。级别最高的是第3层次。这个层次只允许做市商进入进行报价或修改报价。第2层次将做市商与经纪人或其他自营商连接起来，允许用户查看所有做市商的报价。第1层次的用户是那些不经常买卖证券的投资者，他们只能获得每只股票买卖报价的中位数，这种中位数也称为代表性报价。
Nasdaq系统的建立使美国的场外交易市场从若干分散化的小市场统一成了全国性的市场体系，从而提高了交易效率，降低了交易成本。近年来，Nasdaq系统发展很快，目前有近5000家公司的股票在Nasdaq交易，其地位仅次于纽约证券交易所。
（三）世界上主要的证券交易所
1.纽约证券交易所
纽约证券交易所是目前世界上规模最大、组织最健全、设备最完善、管理最严密的交易所，其股票交易额占美国上市股票总交易量的80%以上，全世界上市股票总交易量的60%在这里成交，挂牌上市的本国公司和外国公司的股票、债券接近5000种。
纽约证券交易所成立于1892年。该交易所实行会员制，按其章程，其会员至多不得超过1366人，新申请入会者一般只能顶替老会员所退出的席位。会员大致分为以下几类：（1）佣金经纪人。他们是以证券公司等机构的名义在交易所内取得席位，接受客户委托，代理买卖证券，是交易所的主要成员；（2）交易厅经纪人，又称二元经纪人。他们在交易厅接受其他经纪人的再委托，从中收取佣金；（3）交易厅交易商。是交易所注册的自营商，用自己的资金从事证券买卖。
（4）零股买卖商。专门接受100股以下的小额交易，将其凑成整数后，再售给其他经纪人；（5）专家经纪人。指专门从事某一种或几种规定的股票的委托或自营交易的经纪人。他们需经交易所董事会根据其能力、经验、资金等条件严格挑选，他们的存在有助于交易所形成一个有秩序的连续市场，具有稳定价格和保持供求平衡的作用。
2.东京证券交易所
东京证券交易所是当今世界第二大交易所，正式成立于1949年4月。东京证券交易所采取会员制的组建方式，有资格成为交易所会员的只限于达到一定标准的证券公司。现拥有会员100余家，其中约1/5为外国证券公司。东京证券交易所的会员分为4种：（1）正式会员。他们在交易所内办理客户委托买卖业务和自营业务；（2）中介人会员。他们只能作为正式会员的中介，在接到正式会员传递来的买卖委托后进行配合，促成交易成功，但不能接受客户委托或自己直接从事交易；（3）特殊会员。他们专门替一些地方性的证券交易所执行其在东京证券交易所内的交易；（4）场外会员。他们专门接受非会员公司的交易委托。
在东京证券交易所上市的国内股票分为第一部和第二部两大类。第一部的上市条件比第二部高。新上市股票原则上要先在第二部上市交易。交易所在每一营业年度结束后考评各上市股票的实际成绩，再据此来作下一轮部类的划分。
东京证券交易所的股票交易有两种不同方式。一种是在股票交易大厅进行交易，采用这种交易方式的有第一部的250种大宗股票及外国股票。除此之外的股票则通过第二种方式，即电脑系统成交。
3.伦敦证券交易所
伦敦证券交易所是世界第三大交易所。该交易所实行会员制，会员必须为自然人。虽然大多数会员都分属各证券金融机构，但都不是以法人名义直接参加。伦敦证券交易所的交易额仅次于纽约和东京证券交易所，但其周转额居世界各交易所第一位。在伦敦证券交易所挂牌交易的各种证券达7000多种，上市公司近3000家，其中外国公司虽不到500家，但其上市证券的资本总额约占英国公司的3倍。
4.香港联合交易所
1986年4月，香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所和九龙证券交易所四家证券交易所共同合并组成了香港联合交易所。同年9月22日，香港联合交易所获得国际交易所联合会认可成为合格会员。香港联合交易所为会员制社团法人。由于该交易所按国际惯例进行交易，因而吸引了较多的国际投资者。
该交易所成交量大，交易比较活跃，成交量与股市的比例经常处于世界各交易所的前列。恒生指数为恒生银行编制的反映香港股票市场和香港经济状况的综合股价指数。
第三节股票的价格与收益
股票的价格是投资者最为关心的指标，因为股票的投资收益直接取决于股票的价格，所有关于公司的有利和不利因素都将反映在股票价格上。股票的价格受到多种因素的影响，经常处于波动之中。
一、股票的理论价格
（一）股票定价的原理
股票是一种有价证券，其价格应该由其价值决定，但是股票本身并没有价值，它只是一种纸制的凭证或电子符号。对于有价证券的定价我们通常采用收入的资本化定价法。收入的资本化定价法认为任何资产的内在价值取决于该资产在未来带来的现金流收入的现值。因此，理论上，股票的价格应该是其未来各期现金流的现值之和，也就是将投资者未来可以得到的现金按照一定的折现率进行折现后就可以得出股票的理论价格。
（二）股票定价模型
按照收入的资本化定价原理，股票定价取决于投资者预期的未来各期的现金收入的现值，由于股票的现金流量主要是预期的未来股息收入，因此用收入资本化定价方法决定的股票内在价值的模型被称为股利贴现模型。用公式表示如下：
可见，股票价格与预期股票现金股利成正比，而与贴现利率成反比。现金股利越高，股票的理论价格越高；贴现率越高，股票理论价格越低。当然，通过这种方式计算出来的股票价格仅仅是一种理论价格。实际的股票价格由股票市场的供需状况决定，受多种因素的影响，随时都可能发生变动。但该理论价格是实际价格变动的基础。
（三）股票定价模型的扩展
1.零增长模型
为股票定价关键在于预测未来的股利收入，由于股票没有固定期限，这就意味着必须预测无限时期的股利收入。为了简便计算，人们根据预期股利的变化，设计了不同的股票定价模型，最常见的是零增长模型。零增长模型假设未来的股利按固定的数量支付，股利增长率为零。
零增长模型对股票股利给出了较强的假设，使得其运用受到较大的限制。但零增长模型比较符合优先股的情况，因为大多数优先股支付的股利是固定的，因此可以作为寻找优先股内在价值的较好依据。
2.不变增长模型
不变增长率模型是在股利贴现模型的基础上发展起来的。股利贴现模型假定股利数额每年不变虽不切合实际，但它却简单明了地描绘了股票定价原理。当我们把这一假定去掉，股票定价理论离实际就更进一步了。不变增长率模型于1962年由M.J.Gordon首次提出，所以也有人把它称为戈登（Gordon）模型。
等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购买股票的内在收益率。 不变增长模型主要是运用于处于成长期的公司，其利润和股息都可以保持一个稳定的增长。
