11.3 国际上主要股票指数历史走势及成因分析
1.道·琼斯股票价格指数
道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年来从无间断。1884年6月3日，道·琼斯公司创始人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数，并刊登在《每日通讯》上。今天的道·琼斯指数发表在《华尔街日报》上，共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，总量达到300多种。
道·琼斯工业、运输业和公用事业类股票指数都是平均系列指数，综合指数是由以上三个指数的65只成份股组成的平均指数，可以综合反映纽约证券交易所所有上市股票的价格总体走势。道·琼斯平均指数采用算术平均法计算，遇到拆股、换牌等非交易情况时用除数修正法予以调整。
道·琼斯30种工业股票平均价格指数于1896年5月26日问世，百年来趋势分析如下：
美国道·琼斯指数历史走势（1）1920年，第一次世界大战后，商品泡沫破灭、通货紧缩开始，迎来了股市大牛市场。到1929年9月3日，道·琼斯股票指数达到20年代的高峰。
1929年9月～1932年6月，美国经济危机，道·琼斯指数下跌了89%。1929年10月28日，美国股灾，日跌幅达13%。美国1929～1932年经济危机的起因是房地产泡沫，按揭庞大，无力偿还，发生了银行金融危机。
（2）1932年7月～1937年2月，道·琼斯指数回升，整个这一时期的升幅为337%。当时，罗斯福新政，美国经济开始复苏。
1949年6月～1966年1月，该指数在第二次世界大战后上升了487%。第二次世界大战后商品及通胀泡沫破灭，1950年，制止通货膨胀跟至，艾森豪威尔执政后股市牛市开始。
（3）从1966～1974年8年的时间里，美国股市出现了连创新低的调整，从1974～1982年的8年间，是美国经济的恢复期，股市出现了恢复性的上涨，但仍然处于1966年以来的大箱体之中。
1987年10月19日，美国股灾，暴跌508点，日跌幅达到创纪录的22.6%，该日被人们称为“黑色星期一”。1987年，格林斯潘接任美国联储局局长一职后，美国逐渐结束低利率时代，开始步入加息周期。随着加息进程的推进，美国股市便因银行收紧信贷情形，于1987年10月19日出现大跌。经过10月19日、20日暴跌后，全球股市危机并没有结束。10月23日，心慌意乱的投资者又开始在外汇市场上抛售美元，抢购硬通货，造成美元大幅贬值。10月26日，受美元贬值和周边市场股市暴跌不止的影响，再次暴跌156.63点，跌幅为8.03%。
1997年10月27日，东南亚金融危机爆发，狂泻554.26点，道·琼斯指数日跌幅达7.2%，日跌点数创历史之最；并且，首次启用股市停盘的规定，由于跌幅过大，当天两度停盘并提前收市。
（4）2000～2003年，高科技股泡沫破灭，道·琼斯工业股票平均价格指数跌幅1.61%，这是该指数自2003年5月19日以来的最大跌幅。当时，原油价格收于每桶51美元之上，且美元走软，加之公布的生产者价格指数（PPI）显示核心批发价格明显上升，所有这些都引发了人们对于通货膨胀的担心。
（5）受到国际油价回跌以及通用汽车股价上涨的激励，美股持续走高，道·琼斯指数2006年1月9日收盘突破11000点大关，为四年多来首次逾越该点位。
2.香港恒生指数
恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种。恒生指数最初以1964年7月31日为基期，基期指数为100，以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47.恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。
从历史走势看，恒生指数主要经历了以下几个阶段：
（1）1973～1974年，恒生指数发生了第一次股灾，当时发生了第一次石油危机，世界经济开始衰退。而从恒生指数本身看，在1973年3月，恒生指数的市盈率达到了88倍，大跌无法避免。
1974～1981年，恒生指数回升。在1981～1982年，受地产市场下调影响，恒生指数开始回落。当时，香港政府排除有关利益集团的干扰，推行市场改革，包括将四大交易所合并为香港联交所、推出股指期货、加强监管等措施，经过十二年努力，投资者信心恢复，恒生指数到1986年恢复到1973年初的水平（期间香港经济以每年GDP10%以上的速度增长）。
（2）1987年全球股市大跌，恒生指数从9月30日的3943.64点急挫至同年12月7日的1894.94点。当时，香港政府大力抽紧银根及大幅加息，市场却谣传华资地产联手收购结果消息无法证实而引发股市大跌。
1988～1997年是香港股市的繁荣阶段，恒生指数从2000多点涨到16000多点。但在1997年回归前，红筹股和香港楼价炒到了疯狂水平，同年爆发金融危机，而后地产价格的下调和1961年以来最严重的经济衰退引发了股市大跌。
（3）恒生指数在1998年到2000年的上涨是一个快速的趋势。上涨的速度很快，从低点到顶部用了大约6个月的时间，恒指创历史新高18301.69点。
（4）2000年科技、网络股热，随后科技网络股概念破灭，同时在“9·11”事件及非典等影响下，股指开始回调。
（5）当前的趋势开始于2003年。其间经历了几个盘整期，尽管市场有时每日波动幅度很大，但是长期趋势的波动较小。目前，恒生指数已经运行到了顶部区域，这一区域曾经是2000年市场崩溃之前的指数运行的极限。恒指目前的走势比较稳定，对于这种稳定的趋势，其突然崩溃的可能性较低。
3.日经225指数
日经225平均股指指数（日经225），是代表日本股票市场的股指指数，由日本经济新闻社每天公布数据。为各股指指数中历史最悠久（基期为1947年=225），且为国内外投资人及股市相关者最熟悉的指数。
日经平均股指，在东证一部上市股票中，以成交量最活跃、市场流通性最高的225只股票的股指为基础，以“修正式算术平均”计算出来的。日经225指数选取的股票虽只占东京证券交易所第一类股中20%的股数，但该股指指数却代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。具体而言，是从业种分类中，选择技术、金融、运输、公共、消费等，具高流通性的股票。
（1）1985年开始，日本土地价格进入大牛市，价格快速上涨。从1985年到1990年期间，日本六大城市的土地价格平均上涨了3.9倍。随着热钱的流入，日本股市也迎来了大牛市。
日本股票市场从1986年1月开始正式进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年上涨3倍。在1987～1988年，东京股票市场的市盈率越来越高，平均已高达60倍，许多股票的市盈率远高于60倍。而与此同时，美国纽约股票市场和英国伦敦股票的市盈率一直在11～18倍之间，日本股市的泡沫成分十分严重。
（2）1991年以来，日本房地产泡沫破灭致使日本经济10多年来一蹶不振，其实际GDP年增长率急剧下降，1991年为2.5%，1992年和1993年则不到1%，平均为0.4%，1995年和1996年出现较明显回升，分别达到2.5%和3.4%，但是1997年又跌落到0.2%，1998年出现负增长，随后的年份一直徘徊在轻微增长和负增长之间而不能自拔。
在出现“消失的十年”后，目前日本的经济依然复苏乏力，2001年和2002年名义GDP增长率分别为-0.6%和-0.7%，依然摆脱不了萧条困境。日本股市的股价和房地产价格均出现巨幅下跌。日经225指数由1989年底将近40000点一路下跌到2004年最低将近7600点，跌幅高达80%。
（3）2003年起，日本经济终于离开谷底，开始缓慢增长，20世纪90年代以来日本产业海外转移为日本创造了丰厚的利润，促进了日本股市踏上牛市之旅。
4.其他一些指数
（1）标准普尔500指数。
标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941～1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。
（2）英国金融时报股票指数。
金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发布的股票指数。根据样本股票的种数，金融时报股票指数分为30种股票指数、100种股票指数和500种股票指数等三种指数。目前常用的是金融时报工业普通股票指数，其成份股由30种代表性的工业公司的股票构成，最初以1935年7月1日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基期指数为100，采用几何平均法计算。而作为股票指数期货合约标的的金融时报指数则是以市场上交易较频繁的100种股票为样本编制的指数，其基期为1984年1月3日，基期指数为1000.
11.4 股指期货产生的背景和发展
随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高，决策层也对这一问题极为关注。
同其他期货交易品种一样，股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。
第二次世界大战以后，以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例：1980年其股票交易量达到3749亿美元，是1970年的3.93倍；日均成交4490万股，是1960年的19.96倍；上市股票337亿股，市值12430亿美元，分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程，同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程：二战以后，以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展，它们在股票市场中占有越来越大的比例，并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险，然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险，而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多，其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。
股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例：最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年，为了方便散户的交易，纽约股票交易所推出了指定交易循环系统（简称DOT），该系统直接把交易所会员单位的下单房同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统（简称SDOT）系统，对于低于2099股的小额交易指令，该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户，对于大额交易指令，该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易，但毫无疑问，其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是：股票交易也不再是只能对单个股票进行交易，而是可以对多种股票进行“打包”，用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易（ProgramTrading，亦常被译为程式交易）。对于程序交易的概念，历来有不同的说法。纽约股票交易所从实际操作的角度出发，认为超过15种股票的交易指令就可称为程序交易；而一般公认的说法则是，作为一种交易技巧，程序交易是高度分散化的一篮子股票的买卖，其买卖信号的产生、买卖数量的决定以及交易的完成都是在计算机技术的支撑下完成的，它常与衍生品市场上的套利交易活动，组合投资保险以及改变投资组合中股票投资的比例等相联系。伴随着程序交易的发展，股票管理者很快就开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试，“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同，因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致，所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“指数化投资组合”交易的实践基础上，为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约，就成为一件顺理成章的事情了。
看到了市场的需求，堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后，在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执，另外交易所也未能就使用道·琼斯股票指数达成协议，该报告迟迟未获通过。直到1981年，新任商品期货交易委员会主席菲利浦·M·约翰逊和新任证券交易委员会主席约翰·夏德达成明确规定，股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会，才为股指期货的上市扫清了障碍。
到1982年2月16日，堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过，24日，该交易所推出了道·琼斯综合指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃，当天成交近1800张合约。此后，在4月21日，芝加哥商业交易所推出了S＆P500股指期货交易，当天交易量就达到3963张。东京、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前，股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一，股指期货交易也被誉为20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。
1.期货市场与金融期货的产生
期货市场的发展历史可向前推到16世纪的日本，不过直到1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT）正式成立后，期货交易才算迈入有组织的时代。事实上，当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场，只是一家为促进芝加哥工、商业发展而自然形成的商会组织。直到1851年，芝加哥期货交易所才引进远期合同，盖因当时的粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求信息，很长时间才能传到芝加哥，粮食价格波动相当大。在这种情况下，农场主可以利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因造成损失。同时，加工商和出口商也可以利用远期合同，减少因各种原因而引起的加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益。由于期货交易所最初和最主要的功能是提供一个现货价格风险转移的场所，因此，从期货交易的合约中即可看到各个时代经济结构的演变。
在期货市场150余年的历史上，最重要的一个里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）推出外汇期货合约（ForeignGurrencyFutures），标志着金融期货这一新的期货类别的诞生，从而掀起一个期货市场发展的黄金时代。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约棗政府国民抵押贷款协会（GNMA）的抵押凭证期货交易。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线综合指数期货交易。短短十年间，利率期货（InterestRateFutures）和股票指数期货（StockIndexFutures）相继问世，标志着金融期货三大类别的结构已经形成。期货市场也由于金融期货的加盟而出现结构性变化。1995年，金融期货的成交量已占期货市场总成交量的80%左右，稳居期货市场的主流地位。此外，金融期货的诞生，给了美国以外的国家和地区发展期货市场的时机。自1980年始，这些国家和地区纷纷成立自己的期货交易所，至1993年，这些国家或地区的期货交易所的成交量已超过美国，成长速度极为惊人。
2.股票指数期货的产生（20世纪70年代）
与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样，股票指数期货同样是顺应人们规避风险的需要而产生的，而且是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。
根据现代证券投资组合理论，股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避，因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票（或发行该股票的上市公司）而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取投资组合的方式规避此类风险，因此，非系统风险又称可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响，人们从商品期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具——股票指数期货。
股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为惟一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约。
20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具，另一方面也给了期货投机者以投机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。
3.投资组合替代方式与套利工具（1982～1985年）
自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票，还诞生出其他投资方式，包括：第一，复合式指数基金（SyntheticIndexFund）诞生，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果；第二，运用指数套利（ReturnEnhancement），套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。
4.动态交易工具（1986～1989年）
股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值（DynamicHedging）技术，实现投资组合保险（PortfolioInsurance），即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配（AssetAllocation）。期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求。尤其是过去十年来，受到资讯与资金快速流动、电脑与通讯技术进步的冲击，如何迅速调整资产组合，已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的重要课题，股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径。
5.股票指数期货的停滞期（1988～1990年）
1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对如何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度曾被认为是“元凶”之一，使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期。尽管连著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。
为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易（ProgramTrading）的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，借以冷却市场发生异常恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。
6.蓬勃发展阶段（1990～至今）
进入20世纪90年代后，股票指数期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。
股指期货的发展还引起了其他各种非股票的指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。
11.5 国内主要股指及目前走势
1.上证指数
上证指数也称作上证综合指数。由我国上海证券交易所编制和发布的股价指数。它是新中国成立以来大陆出现的第一个股价指数，其前身是工商银行上海信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。
该指数主要参考道·琼斯平均股价指数的方法编制，以简单平均法计算平均股价，并利用除数调整法剔除了红利发放、增资减资及股种增减等非市场因素对股价的影响。但它以全部上市股票为计算对象，而且采样价格取平均成交价格，而不是开市价、收市价或最新成交价。
“静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发行的《股票年报》上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后，该指数改称现名上证指数，编制方法不变。
上证指数以1990年3月19日为基期，以当日平均股价为基数，最初以在上海证券交易所上市的全部9种股票计算，它们是：延中、电真空、小飞乐、爱使、申华、大飞乐、豫园、凤凰、兴业。随着股种不增加，上证指数是上海股市行情变化的“晴雨表”，投资者应善于用它来分析股价动态和趋势。上证指数分为上证综合指数和上证分类指数。两者均以上市股票的发行量为权数。分类指数含有：工业、商业、地产、公用事业、综合等类。另外还有上证30指数，它是从上证所上市股票中选择30只为样本股。
上证指数的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。
2.深证A股指数
由我国深圳证券交易所编制和公布的股票价指数。其前身为深圳证券交易所1991年4月3日开始的深圳股价指数，即A股指数。1992年2月28日第一只B股在深圳证券交易上市后，改称现名。目前，深证指数包括一个综合指数和A股、B股两个分类指数。其中，深证综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期，B股指数以1992年2月28日为基期，基期指数值均为100.
当采样股的股本结构因旧股增资、新股上市等发生变动时，则按基数调整法加以调整。深证综合指数及A股、B股分类指数按编制和发布的时间周期不同，又分为现时指数和收市指数两种，现时指数每5分钟计算和发布一次，其采样股的价格以现时最新成交价为准，若现时无成交，则用最近成交价。收市指数以深圳证券交易所每日收市价为采样价格计算，自1992年10月B股开始交易的第一日起，每日经由深圳市内的报价系统公布。深证指数又分为综合指数和成分指数。前者以总股本为权数，后者采用流通股市值较大、交投活跃、有行业代表性的股票作为成份股，用可流通股数为权数。成份指数又分：工业、商业、金融、地产、公用、综合等六类。
3.沪深300指数
2006年9月19日，中国金融期货交易所在其官方网站上公布了暂定沪深300指数为股指期货合约标的物。因此有必要对沪深300指数进行详细解读，以便于在后面的章节里更好的认识股指期货。
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。2005年4月8日设立的沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。到2006年9月29日制图时的收盘指数是1404.87点，上涨了404.87点。
（1）统一指数编制目标。
沪深300统一指数的编制目，标的反映中国证券市场股票价格变动概貌和运行状况的，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。
（2）指数名称。
沪深300指数（SHANGHAISHENZHEN300INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300）。
（3）指数代码。
上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300.
（4）指数基日和基点。
以2004年12月31日为基日，基点为1000点。
（5）指数选样。
指数成份股的数量：300只
指数成份股的选样方法：
①选样空间。
上市时间一般不少于一个季度，除非该股票上市以来日均总市值在全部沪深A股中排在前30位。
非ST、*ST股票，非暂停上市股票。
公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题。
股票价格无明显的异常波动或市场操纵。
剔除其他经专家委员会认定的不能进入指数的股票。
②选样标准。
选取规模大、流动性好的股票作为样本股。
③选样方法。
先计算样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按2：2：2：1：1进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300的股票。
（6）指数计算。
指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。
（7）指数修正。
沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。
修正公式为：
修正前的调整市值原除数=修正后的调整市值新除数
其中，修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。
需要修正的情况包括：
①除息：凡有样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。
②除权：凡有样本股送股或配股，在样本股的除权基准日前修正指数。修正后调整市值=除权报价×除权后的股本数+修正前调整市值（不含除权股票）。
③停牌：当某一样本股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌。
④摘牌：凡有样本股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。
⑤股本变动：凡有样本股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在样本股的股本变动日前修正指数。
⑥停市：部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。
（8）成份股的定期调整。
①原则上指数成份股每半年进行一次调整，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。
②每次调整的比例定为不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。
③最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。
沪深300指数代表性不仅包括市场代表性，也包含指数的行业代表性。指数的行业分布和目标市场越接近，则指数越能代表市场，越有利于指数化投资者较充分地分散组合的行业风险。以证监会的行业分类为依据，沪深300指数的成份股覆盖了全部13个行业。
11.6 国际市场上与沪深300指数相关的股指期货
目前，国际市场上有4种中国股票指数期货——在中国香港交易所上市的新华富时中国25指数期货、恒生中国企业指数期货和在芝加哥期权交易所（CBOE）上市交易的中国股指期货，以及在新加坡交易所上市的新华富时A50指数期货。
1.H股指数期货（恒生中国企业指数期货）
H股指数期货由中国香港交易所于2003年12月8日推出，其交易标的指数是恒生中国企业指数（HSCEI）（由恒指服务有限公司根据成份股的市值加权编纂及管理，1994年8月8日推出），该指数包括32只成份股，成份股名单每半年会调整一次，主要用来描述H股的整体表现。若以该指数点位7400点计算，一份合约价值为37万港元。H股指数期货推出后的半年内，其月度平均成交量就开始逐渐超过了2000年推出的恒指mini型指数期货。随后，港交所又趁热打铁，在2004年6月14日推出了H股指数期权。
（中国香港时间）9：45～12：30（第一节）
14：30～16：15（第二节）续表标的指数恒生中国企业指数最后交易日的交易时间
（中国香港时间）9：45～12：30（第一节）
14：30～16：00（第二节）交易方法电子自动化交易最后结算日最后交易日之后的第一个营业日结算方法以港元现金结算最后交易日该月最后第二个营业日最后结算价恒生中国企业指数期货合约最后结算价由结算公司决定，并采用在最后交易日由恒指服务有限公司编纂、计算及发放的恒生中国企业指数每五分钟所报指数点的平均数为依归，下调至最接近的整数指数点；在个别情况下，交易所行政总裁有权根据买卖股票指数期货合约的法规定最后结算价2.新华富时中国25指数期货（FTSE/Xinhua China 25Index Future）
中国香港交易所于2005年5月23日推出了新华富时中国25指数期货及期权。新华富时中国25指数涵盖流通量最高的25只中国内地企业股票，包括H股及红筹股（H股为注册地在中国内地、上市地在中国香港的外资股；红筹股主要是母公司在中国香港注册，接受中国香港法律约束并在中国香港上市的中资企业），行业分布及成份股比重平均，使得买卖中国内地企业股票及管理风险时，资本效益更理想。若以该指数点位12000点计算，一份合约价值为60万港元。
（中国香港时间）9：45～12：30（第一节）
14：30～16：15（第二节）最后交易日的交易时间
（中国香港时间）9：45～12：30（第一节）
14：30～16：00（第二节）交易方法电子自动化交易最后结算日最后交易日之后的第一个营业日结算方法以港元现金结算最后交易日该月最后第二个营业日最后结算价由结算公司决定，并采用在最后交易日每五分钟所报的新华富时中国25指数的指数点的平均数为依归，下调至最接近的整数指数点
3.美国CBOE中国股指期货（CBOE ChinaIndex Futures）
2004年10月18日，芝加哥期权交易所（CBOE）的电子交易市场Futures Exchange LLC推出了美国证券市场上的第一个中国股指期货产品CBOE中国股指期货的标的指数中国指数是一个按照相等市值编制的指数，成份股20个，每只股票比重约为5%，采用现金结算，这些股票都在纽约证交所、纳斯达克或美国证交所上市，分别以美国存托凭证和其他证券进行交易。根据最新的成份股名单（2006年5月），成份股包括中国铝业、中国人寿、中石油、中国电信、新浪网、中国移动、中国网通（香港）、玉柴国际、华能电力、中石化、盛大、搜狐、中海油、中国联通、UT斯达康、TOM、中华网、网易、半导体国际、南太电子公司等，既涵盖了中国最大的上市企业，也突出了新兴的互联网企业。若以该指数点位360点计算，一份合约价值为3.6万美元。该期货合约2005年日均交易量为705手。
标的指数CBOE中国指数交易时间8：30～15：15（美国中部芝加哥时间）交易平台通过CBOEdirect进行电子交易报价根据CBOE中国指数点报价报价惯例期货价格以小数形式表示合约大小合约乘数为每个指数点100美元合约月份最多3个近期合约月份（按季月周期循环，即3月、6月、9月和12月）最小变动价位0.05点（相当于5.00美元）交易终止一般在最后结算日前一营业日（通常为星期四）交易终止。当最后交易日由于CFE假日的原因调整时，到期的CBOE中国指数期货合约的最后交易日将调整为常规的最后交易日的前一日最后结算日到期月份的第三个星期五最后结算价最后结算价为特别开盘报价，根据最后结算日CBOE中国指数每只成份股在主要市场的第一笔（开盘）成交价计算得出。如果因交易中断或者其他异常情况导致无法得出最后结算价，则按照期权清算公司的规则和附则确定最后结算价交割在最后结算日的下一营业日以现金结算最大持仓限额多头或空头净持仓不能超过5000份合约。上述持仓限制不适用于符合交易所规定的真实的套期保值、套利持仓最低报告水平大于或等于25份合约报价代码CX资料来源：根据CBOE网站（www。CBOE。com）相关资料整理。
4.新加坡的新华富时中国A50股指期货
推出新华富时A50股指期货，是新加坡交易所专门为中国国内投资者和QFII（合格境外投资者）而设计的，将通过电子交易平台SGXQUEST进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，许多国际投资者把这一指数看成是衡量中国市场的精确指标。
新加坡交易所（SGX）成立于1999年12月1日，由新加坡国际金融交易所（SIMEX）和新加坡证券交易所（SES）合并而成。鉴于国家资源有限，投资者数量少，SIMEX从成立之初就打国际牌，重点开发他国股指衍生产品。1986年，SIMEX推出了日经225股指期货，抢占了日本本土推出股指期货合约先机，把日经225股指期货的定价权握在手中，使得日本处于被动地位。SIMEX还推出了MSCI新加坡自由指数股指期货、道·琼斯马来西亚股指期货、道·琼斯泰国股指期货、MSCI中国香港股指期货、MSCI中国台证股指期货等。国际化的产品结构使SGX吸引了一大批境外交易者。据统计，其衍生产品交易约有80%以上来自美国、欧洲、日本等新加坡本土以外的投资者。从新交所的“侵略性”来看，其推出首只中国A股股指期货，对中国是有一定威慑力的。
新华富时A50股指期货的合约主要内容如下：其每个指数点的价值乘数为10美元，若以该指数点位5200点计算，一份合约价值为5.2万美元。其最小变动价位为1点，而且其交易时间多在15：40～19：00这一时段。在价格波动限制方面，初始停板为±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当目剩余的交易时间内，取消涨跌停板限制。
从以上合约条款来看，新华富时A50合约规模小于新加坡日经225指数期货的规模，大于中国台证指数期货规模。按2006年2月8日各指数收盘价水平，新华富时A50期指规模为42637美元，日经225期指规模为69406美元，中国台证期指规模为28360美元。从合约交易时间设计来看，新加坡交易所沿袭了日经225指数期货与中国台证指数期货的做法。除了比对应的现货股票市场早开盘与晚收盘之外，还设置了晚盘交易时间。从每日价格限制制度设计来看，新加坡并没有完全沿袭日经225指数期货与中国台证指数期货的做法。在日经225期指价格限制设计上，采用了“冷却机制”，但一天最大的限幅为前一结算价的正负12.5%。同样，在中国台证指数期货上也采用了“冷却机制”，但一天最大的限幅为前一结算价的正负15%。而新华富时A50期指，既采用了“冷却机制”，司时又规定如果15%的限幅触及之后，过了10分钟的冷却期后，价格完全放开。
5.小结
从指数的代表性来看，上述股票指数都包括了中国最主要的上市企业，也是中国最主要的公司，其代表性是毋庸置疑的。但从成交量来看，除了CBOE中国指数期货成交量相对较大，中国香港的两个指数期货成交则比较冷清。究其原因，就是作为不是本土的指数期货或代表本地市场的指数期货，本地投资者一般只是分配少量资金进行配置，因此可以说，市场对新加坡交易所推出的新华富时中国A50指数期货不必太过担忧。中国香港也曾经在1997年和2001年先后推出过红筹股指期货和MSCI中国外资自由投资指数期货，最后都由于交易清淡而被迫摘牌，退出了市场。中国的A股市场与国际市场在资金流通上尽管有通道（QFII），但这个通道是有限制的。同时，国际市场中国指数构成和国内A股的指数构成也有一定区别，从这个角度看，即使在国际市场上有新的指数期货推出，对中国本土的指数期货的冲击也不会太大。因此，当务之急是要在借鉴国外成熟合约的设计方法以及内容的基础上，切实地设计好符合投资者需要的合约，建立起完善的交易规则以及相应的法律规则，完善市场进入规则等，这样方能真正吸引更多的投资者参与，实现本国定价权。
2.7 新华富时中国A50股指期货简介
以下是A50股指的基本内容即样本股、合约规格以及其主要影响因素等做一个全面的介绍，让投资者对其有更深入的认识。
1.新华富时A50指数及其样本股
新华富时A50指数是由新华富时指数有限公司编制的新华富时系列指数之一。新华富时A50指数是专门为对中国A股有兴趣的国外投资者以及中国境内投资者而设计的，其样本股是按公众持股量调整后的沪深两市总市值最大的50家A股公司，占了中国A股市场35%左右的市值，极具代表性。
新华富时A50股指期货每个指数点的价值乘数为10美元，以收盘时5000点计，每手合约面值40万元人民币。
新华富时A50股指期货的最小变动价位为1点。
A50期货交易时间分两个阶段，是为不同的客户设计的，从上午9：15到下午15：15是为亚洲投资者设计的，该时段是T+0交易。第二阶段是为满足非亚洲时区投资者（主要是欧美投资者）的需求，设置了T+1时段（即15：40-19：00）的交易。
A50股指期货的保证金预计为合约价值的5%～10%，但规定的合约保证金并不是一个固定的数额，它会随着市场的相应浮动而变化。以最低5%计，也需要2万人民币，以10%计则要4万人民币。
A50期货合约月份是最近两个月与其后四个季月（即3、6、9、12月），而沪深300指数是最近两个月加上其后两个季月。
新华富时A50指数期货价格波动限制中初始停板为±10%，一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。范围比沪深300的6%与10%的熔断制度大。
T+1时段：15：40～19：00最后交易日交易时间同上保证金保证金预计为合约价值的5%～10%，但合约保证金并不是一个固定的数额，它会随着市场的相应浮动而变化。最小变动价位1指数点（10美元）每日价格限制初始停板为±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±
3.如何投资新华富时中国A50股指期货
（1）新华富时A50指数期货与沪深300指数期货的相关性。
新华富时A50指数期货与沪深300指数期货都是中国A股市场的指数期货，沪深300指数成分股涵盖了新华富时A50指数的成分股，两者走势是高度相关的，因此对新华富时A50成分股的关注实质上就是对沪深300指数成分股中核心部分的关注。根据两个指数自2005年4月8日起的收盘价数据，利用eviews统计软件求出，它们的相关系数是0.983966.
（2）新华富时A50指数期货的投资对象。
新华富时A50指数期货的主要活跃投资者是QFII、国内投机资金和国外对A股感兴趣的资金。
目前，有36家QFII机构已获得外汇局批准的总额71.45亿美元投资额度。QFII将会利用新华富时A50指数期货进行避险，是新华富时A50指数期货合法的稳定参与者。国内投机资金也是新华富时A50指数期货的重要参与者，他们利用自身的便利性在国内A股市场和新加坡期货市场进行投机和套利交易。另外，国外对A股感兴趣的资金也是新华富时A50指数期货的重要参与者，把A50指数期货作为他们的投资替代品。
（3）新华富时A50指数期货价格的影响因素。
由于都是关于A股市场，而且新华富时A50指数与沪深300指数具有高相关性，所以影响沪深300指数的因素也会影响新华富时A50指数，从而影响期指的价格。
①宏观经济因素。
国内外经济走势的变化，以及市场经济内在周期性的运行规律，都是影响股市的重要因素——在经济繁荣即将到来和处于繁荣发展的阶段股指期货价格会呈上涨趋势；相反，在经济萧条时期股指期货价格会变得萎靡不振。同时政府的财政货币政策以及产业政策也会对相关板块产生影响，从而通过权重比例来影响指数走势，进而影响期指走势。
②成份股企业因素。
和沪深300指数一样，新华富时A50指数期货的成份股尤其是其中权重较大的股票如中石化、中国银行等集中分红派息或者送股时会对股指有很大的影响。其中，现金分红会降低个股价格，也会降低流通市值；股票分红会降低个股价格，但不会影响流通市值；送股会增加流通市值；公积金转赠会降低股价而不会减少市值；增发和新股发行都会增加流通市值，进而推高股票指数。
③权重个股的走势。
从对A股现货市场的影响来看，必须对新华富时A50指数样本股特别关注，这些样本股可能存在一定的投资机会。当权重样本价格发生剧烈波动时，会导致股指流通市值发生波动，从而影响股指走势，即大盘蓝筹股的杠杆作用。因此，关注权重股的走势可以提前预见大盘的走势。同时也要关注其他相关指数的走势，如上证综合指数以及深证指数等。
④机构投机者的操作。
新华富时A50指数期货的主要投资者是国际投机机构以及国内投资者，再加上该指数选择样本股的特点，决定了其会容易被操控。因为其银行板块占到20%以上权重，同时，银行板块又是所有板块中联动性最强的板块，所以国际机构可以通过评级打压或者唱多银行指标股，该指标股又在联动效应下带动银行板块同涨同跌，从而使新华富时A50指数按照他们的意愿上涨或下跌，达到建仓或者出货的目的，也对整个股指期货价格产生很大影响。
另外，从机构投资者的角度看可关注：新加坡推出A50股指期货后，QFII在该产品上的动向；A50股指期货出来后和香港上市的新华富时A50ETF之间的互动关系；标的指数成份股动向。关注机构投机者的操作，有助于了解市场的最新方向，跟随该方向可以获得稳定收益或是逃避更大风险。
