7.3.1 股票投资者交易中的羊群行为分析
1.总体数据分析。
我们首先统计出交易数据库中每一个交易日t所有交易的股票种类nt，然后对每一只股票i，统计买入该股票的账户数Bit和卖出该股票的账户数量Sit，当Bit+Sit＜2时，剔除股票i。然后我们根据前文所介绍的方法对交易数据库进行统计计算。
2.不同年份投资者羊群行为的差异性分析。
我国股票市场是新兴市场，影响投资者羊群效应的因素很多，诸如法律环境、信息披露要求、投资者保护等每年都在变化，因而不同年份投资者可能会有不同交易行为，甚至可能有些年份不存在羊群行为。我们对整个区间进行统计，可能会将特定因素造成的羊群行为当作投资者的一般特征，产生误解。因此，为了进一步证实我国股票市场个体投资者羊群行为的特征，我们将整个样本区间按年进行统计，分析各年中投资者羊群行为是否存在不同的特征。
尽管我国股票市场个体投资者在各年的HM、BHM和SHM都有所不同，但是各年的HM都在6.89%～8.23%之间，在任何一年内都表现出显著的羊群行为，且卖方羊群行为大于买方羊群行为。我们 的数据制成折线图来分析羊群行为与年份之间的关系。
为了区分投资者各年之间的羊群行为是否受特定因素的影响，而呈现出较强的“羊群效应”，我们对各年“羊群效应”指标的差进行分析，如果各年的“羊群效应”指标呈现显著性差异，则说明各年由于受不同因素的影响投资者表现出羊群行为，如果各年的“羊群效应”指标差异不显著，则我们可以认为羊群行为是投资者交易行为的一般特征，即投资者受其本身固有因素的影响，而不是外界因素影响而表现出的交易行为特征，我们也会因此而得出结论，心理因素可能是影响投资者交易行为的重要因素。
除了2000年与其他年份的投资者“羊群效应”指标表现出一定程度的差异性外，其他各年份的“羊群效应”指标间差异性不显著。因此，我们可以得出结论，羊群行为是投资者内在的、本质性因素所决定的，其中心理因素可能是导致投资者羊群行为的重要因素。
3.各月份投资者羊群行为的比较分析。
许多文献都曾证实股票市场存在显著的12月效应，即投资者在12月份会出现集中卖出股票的行为，并且表现为集中卖出亏损股票。既然投资者在12月会出现集中卖出行为，那么我们就应该进一步研究月份对投资者羊群行为的影响，即投资者的羊群行为是否是由于12月效应所导致的，或者12月份投资者的羊群行为与其他月份有什么差异，我们根据规则进行统计得到各月“羊群效应”指标。
我们发现1～12月份投资者都存在显著的羊群行为，并且基本上都是卖方羊群行为大于买方羊群行为，但是各月的“羊群效应”指标没有大的区别，即月份对投资者羊群行为不存在显著影响。
数据我们还可以看出，12月份的整体“羊群效应”指标（不区分买方或卖方）以及卖方“羊群效应”指标都较其他月份大，为了进一步明确“12月效应”是否对投资者羊群行为产生影响，我们将1～11月份投资者的“羊群效应”指标和12月份投资者的“羊群效应”指标差进行显著性比较得到：
7.3.2 股票涨跌对投资者羊群行为的影响
第5章的分析表明，股票收益率是影响投资者决策、交易行为的重要因素。因此，我们要考虑股票收益率对投资者羊群行为的影响。由于股票当天的涨跌对投资者交易行为的影响最为重要，我们在本部分的实证中，用交易当天股票收益率对投资者交易的股票进行分类，然后分析正负收益率情况下，投资者羊群行为的异同。
即使将投资者交易的股票按交易当天收益率进行了分类，投资者在总体上还是明显地表现出羊群行为，而且卖方羊群行为大于买方羊群行为，只有在上涨行情中，当交易当天股票下跌情况下，投资者的买方羊群行为大于卖方羊群行为，但是差别不大，这与我们关于股票收益率对投资者卖出-持有决策影响的分析相一致，即股票收益率对投资者卖出行为的影响大于买入行为。为了更清楚地分析交易当天股票涨跌对投资者羊群行为的影响。
在交易当天历史收益率划分为正负的情况下，投资者羊群行为表现出相当大的差异，因此，我们认为交易当天股票涨跌是影响投资者羊群行为的重要因素。总体上（不区分卖方还是买方羊群行为），相对于交易当天股票下跌，投资者在交易当天股票上涨时表现出更为明显的羊群行为。
为什么交易当天股票涨跌对投资者卖方和买方羊群行为会产生不同的影响？在股票下跌时，投资者更倾向于卖出股票（前文我们关于股票收益率对投资者买入-卖出决策影响分析的结论），如果投资者选择买入股票，则说明其认为股票可能会出现反转，买入决策的分歧较小；当股票上涨时，投资者关于是否买入股票决策的分歧加大，因而表现出较弱的羊群行为。正的股票收益率对投资者羊群行为的影响大于负的股票收益率，这与前面关于股票收益率对投资者卖出-持有决策影响的分析相一致，即在投资者卖出-持有决策中，股票收益率为正时，投资者更倾向于卖出股票。
7.3.3 投资者羊群行为的规模效应
本书的第6章已经就股本规模对投资者“处置效应”的影响进行了分析。本部分就股本规模是否对投资者羊群行为产生影响进行讨论，进一步证实规模因素是影响投资者交易行为的重要因素。
在本部分的数据处理介绍中，我们已经就股票规模划分的原则及得到数据的详细情况进行了说明。
