股市从短期来看是投票机，长期来看是称重机
从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。
——格雷厄姆
股市的短期波动不可预测，而长期波动具有非常稳定的趋势。
股票市场总是不停地上下波动，这是每个投资者都知道的。那么股票价格波动的规律是什么呢?
巴菲特从他的导师格雷厄姆那里学习了关于股市波动的永恒规律，并在伯克希尔1987年年报中告诉了我们，“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机”。
从短期来看股市是一台投票机；从而长期来看股市是一台称重机。这意味着市场短期内的价格波动会给投资者带来很大风险，但在长期趋势内，市场价格逐渐趋向稳定，对企业价值作出真实反映。一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要6～30个月。
格雷厄姆在1949年出版的《聪明的投资者》中指出，“股票市场本身没有时间进行这种科学的思考。尽管没有什么正确的价值衡量方法，它必须先把价值确立起来，然后再寻找其根据。因此股票价格不是精心计算的结果，而是不同投资者反应的总体效应。股票市场是一台投票机，而不是一台称重机。它对实际数据并不作出直接反应，只有当这些数据影响买卖双方的决策时它才做出反应”。
50多年来大量的股票市场实证研究表明，格雷厄姆认为股市短期是投票机而长期是称重机的观点是完全正确的，虽然股市短期内会剧烈波动，但长期会向价值回归。
股票的价格走势虽然也受大盘的影响，但决定其价格趋势性走势的还是该上市公司基本面的趋势性变化。如果可以比较明确地预计某个上市公司未来赢利的良性发展趋势，其现在的价值水平也适当的话，对那些基于年线层面交易而不是月线、周线和月线层面交易的投资人，大盘的不确定性确实是决定因素。
股票的收益在短期内也可能存在正相反关系，如一周或一月，但从长期来看，股票收益则可能显示出负的序列相关性。经过两年三年或更长的时间后，原来上涨的股票可能反而会下跌，而原来下跌的股票可能会上涨。
巴菲特以实际数据证明了这一观点。他以1899～1998年100年间美国股市走势经常与GNP走势完全相背离的原因作事例。他认为美国股市20年整体平均实际投资收益率约为6％～7％左右，但短期投资收益率会因为利率、预测投资报酬率、心理因素的综合作用而不断波动。
巴菲特在1999年11月22日的《财富》杂志上指出：美国投资人不要被股市飙涨冲昏了头，股市整体价格水平偏离内在价值太远了。他预测美国股市不久将大幅下跌，重新向价值回归。果然在2001年，网络泡沫破灭，Nasdqe下跌近50％。
两年后巴菲特再次在该杂志上发表了自己对股市的看法，他再次重申股市整体表现长期来说与美国经济整体成长性相关，过度高涨的价格长期来说肯定会回归其内在价值。
在这篇文章中，巴菲特以1899～1998年100年间的历史数据解释了为什么美国股市走势与GNP走势完全相背离?他的研究证明美国20年平均整体投资报酬率约为7％左右，但短期投资报酬会因为利率、预测投资报酬率、心理因素的综合作用而不断波动。它以详细的历史数据说明了为什么短期来说股市是一台投票机，但长期来说股市却是一台称重机。
美国股市道·琼斯指数在1964～1998年间的前17年与后17年的走势截然不同。
第一个17年：1964年年底道·琼斯指数为874.12，1981年底为875.00，17年间增长1个百分点。第一个17年股市几乎丝毫没涨。
第二个17年：1981年年底道·琼斯指数为875.00，1998年年底为9181.43，17年间上涨超过10倍，这17年是一个难以置信的大牛市。
美国股市在两个相同的17年期间有完全不同的增长率，说明了以上的观点。
那么，为什么股市会表现如此大的反常呢？这得归功于影响股市波动的三个关键因素。
1.利率
在经济学中，利率就好像自然界的地心引力一样，不论何时，不管何地，利率任何的微小波动都会影响到全世界所有资产的价值。最明显的例子就是债券，但这道理同样适用于其他各项资产，不管是农场、油田、股票与其他金融资产，都是如此。假设今天市场利率是7％，那么你未来一美元的投资收益的价值就与市场利率为4％时的价值有很大差别。从长期看，利率的变化一般都比较大。
2.人们的预期投资收益率
3.心理因素。人们看到股市大涨，投机者交易疯狂爆发，终于导致上演一幕幕的危险悲剧。
所以，预测股市的短期波动是不可能的。巴菲特说：“我对预测股市的短期波动无所长，我对未来六个月、未来一年或未来两年内的股票市场的走势一无所知。”相反，巴菲特认为股市长期波动具有非常稳定的趋势，非常容易预测：
“我认为对股市的长期趋势预测相当容易。格雷厄姆曾经告诉我们为什么会如此：‘从短期来说股市是一台投票机，但从长期来说股市却是一台称重机’。贪婪与恐惧或许在投票时很起作用，但在称重时却没有什么作用。”
同样，在我们进行股票投资时，短期的股价波动会给我们的投资带来很大的风险，但从长期来看，我们可以很好地预测市场的走势。巴菲特提醒您
股票实际投资收益率的长期稳定性并不否认短期收益率会变化。实际上，股票投资收益率在很多时候都会偏离长期平均水平。
长期持有交易成本更低
总体而言，过分活跃的股票市场无形中损害了理性的资产配置，而使蛋糕收缩变小了。
——巴菲特
长期持有使交易佣金等交易成本减少，从而增加投资收益。
投资应该是一项长期的行为，因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来，包括税收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。你要把买股票作为一个重大的购买行为。就像你不会在一年内买卖你的汽车、冰箱或电视机20次。
如果你频繁交易，随着时间的推移，你不断支付的佣金和其他费用是复合增长的。你今天花费的每1美元，如果你用来投资20年期9%年息的话，将变成5.6美元。也就是说，今天花费500美元，意味着你放弃了20年后的2800美元。
频繁的交易还意味着你支付的税款在增长。并且无论你每年支付多少，这些钱都不能为你在下一年提供复合收益。
巴菲特认为频繁交易对投资者没有多大好处，只是证券商多得利而已。他曾说过：“如果你认为你可以经常进出股市而致富的话，我不愿意和你合伙做生意，但我却希望成为你的股票经纪人。” 对于长期持有来说，交易的次数少使交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。而短期持有频繁买进卖出，交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重，相应会减少投资收益。投资者交易次数越多，他所需要支付的佣金也就越多。这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益，他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点，以弥补交易成本。比如，如果你想超过市场平均收益率8％，而预期市场平均收益率为10％，同时，由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2％以上。那么，你每笔投资收益率要达到20％以上。
查尔斯·埃里斯研究证明：交易次数越频繁，投资收益越少。他的研究表明，资金周转率如果超过200％的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上，否则他不可能达到股市平均收益水平。
让我们以一个事例来说明长期投资者和频繁交易的交易成本问题。长期投资者老杨是一个守旧的老古板，他只买很少几种股票并长期持有；而投资者大刘是一个频繁进行交易的快枪手。
老杨在5种股票上投资1万美元，共30年，年收益率9%，并且当卖出这笔投资时支付长期投资资本利得税15%。在此期间，大刘以同样的收益率、同样数量的资金投资，但是他的投资组合一年周转两次，他的收益支付35%的短期资本利得税，并且余下部分用于再投资。我们假定他们暂时不用负担任何佣金。
30年后，老杨拥有11.4万美元；与此同时，大刘还不到他数量的一半，只有大约5.4万美元。由此你就能看到，你的资金在不用每年纳税的情况下，复合增长造成了巨大的差异，甚至可以不予理睬经纪人佣金。
但是现在来看持有一只股票30年也许是不现实的。让我们再考虑一下，如果老杨每5年卖出他的全部投资组合一次，每次都把投资收益再投资。在这个案例中，他投资结束时大约拥有9.6万美元，这比11.4万美元要少，但还是要比大刘的5.4万美元多很多。
这个例子表现的仅仅是税收对频繁交易的影响——一旦我们加入佣金的因素，情况对短期投资者更糟糕。如果我们设想大刘和老杨每次交易支付15美元，大刘的净利30年后只有3.1万美元，而老杨的净利则有9.3万美元，假设他每5年交易一次。
真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加6.2万美元。老杨的耐心得到了丰厚的报酬。
如果要与老杨的投资组合价值匹配，大刘需要每年大约14%的收益率来替代年9%的收益率。这就是本例中频繁交易的代价——一年大约5个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这将带来利润。
巴菲特提醒您
股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用“交易性”和“流动性”这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。但是，作为投资者，你要知道对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说的好事，对客户来说未必是好事。投资课堂
频繁交易造成的财富损失
如果一家净资产收益率是12％的典型公司，其股票换手率每年高达100％，每次买入和卖出的手续费为1％(对于低价位公司来说手续费要高得多)，以账面价值买卖一次股票。那么，我们所假设的这家公司股东们总体上要支付公司当年资产净值的2％作为股票交易的成本。这种股票交易活动对企业的赢利毫无意义，而且对股东来说意味着公司赢利的1／6通过交易的“摩擦”成本消耗掉了。
实际上，市场日成交量1亿股的交易日对股东来说不是福音，而是诅咒，因为这意味着，相对于日成交量5000万股的交易日，股东们为变换坐椅要支付两倍的手续费。如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每次买进卖出的平均成本是每股15美分，那么对于投资者来说，坐椅变换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司、通用汽车公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利润总和。
长期持有复利威力更大
复利有点像从山上滚雪球，最开始时雪球很小，但是往下滚的时间足够长，而且雪球粘得相当紧，最后雪球会很大很大。
——巴菲特
在投资中，持有的时间越长，复利的增值作用越巨大。
巴菲特的每一项投资所要寻求的是最大的年复利税后报酬率，巴菲特认为借由复利的累进才是真正获得财富的秘诀。那么，为什么复利的累进可以帮助你变得富有？
