杜邦公司经常被认为是最有名的成长股，也是最好的直接投资形式，刚好与最好的防守性投资形式———美国债券相反。图34-1的图表和本节中其他图表一样只是估计数，用来大概说明情况而不是精确的统计。这一时期，杜邦盈利最高的一年是1950年，每股收益为6.59美元，1950年支付股利也最多，每股股利为5.35美元。而实际上杜邦的最高价位是在1951年。通常来说，杜邦的盈利表现反映了整个美国经济的繁荣，甚至超过了国家经济的繁荣水平，因为杜邦所处的行业优势和公司高超的经营管理。因此，杜邦的股价波动同样能反映出何时市场情况最好。
图34-1历史案例———杜邦公司（根据当前股本调整）
年份 1929 1932 1936 1938 1939 1942 1946 1948 1952
每股收益 1.77 0.45 1.89 0.94 1.92 1.27 2.36 3.28 4.6*
每股股利 1.48 0.69 1.53 0.81 1.75 1.06 1.75 2.44 3.55 *
每股股价 58 5.5 44 23 47 26 56 41 82.75
注：*为估计数。
这一记录显示出，即使是最好的股票，如果在错误的时间和错误的价格买入，投资者也会遭受重大损失。1929年杜邦股价最高时每股价格是58美元，但在几个月后就变成了20美元，在1932年甚至跌到了最低点每股5.5美元。也就是说，假如一个投资者在1929年高点买入，那么他直到1949年才能解套，也就是要等待20年后。杜邦在1937年以后的走势相对平稳很多，但即便如此，股价还是有两次都跌到了高点的一半。
这也许能说明，任何人如果买入像杜邦这样的好股票，只要一直拿好也没有问题。但现实和理论推导是完全不一样的。这个股票也许在几年后能解套，而在现实操作中，如果发生了一些紧急情况导致投资者被迫卖掉股票，而且在股价低迷的时候投资者往往会弥漫在悲观的气氛中。人性就是这样，投资者在错误时机买入一只股票，那么他很容易重复自己的错误，在错误的时间卖出。
因此，投资股票，哪怕是最好的股票，也要有非常好的判断力才能成功。
道格拉斯航空公司就是一个如何利用新兴产业的成长性来挣钱的好例子。通过图34-2我们能看到，在1929年它的每股股价是23美元，当然，1932年它也随着大盘跌到了低点，每股股价2.5美元，但是1935年它就恢复到了1929年的水平。1935年它的每股收益就超过了1929年，但是直到1940年受到战争的影响，它的收益才真正增长，达到每股9.03美元。而且我们注意到，很有趣的是，1941年它的每股收益为15.15美元，远高于1940年，但是这一年的股价却很低，且低于1940年的水平。1943年，股市处于低谷，可是它的收益仍达到了每股4.96美元。整个股价波动周期中，最低收益出现在1947年，道格拉斯公司在这一年发生了亏损。
图34-2历史案例———道格拉斯航空公司（根据当前股本调整）
年份 1929 1932 1936 1937 1940 1943 1946 1947 1952
每股收益 0.67 0.1 0.87 0.95 9.03 4.96 1.82 0 5.25 *
每股股利 0 0.44 0 0 2.5 2.5 3.75 1.25 3.5*
每股股价 23 2.5 41 13 47 22 54.5 23 55
注：*为估计数。
从道格拉斯航空公司案例可以看出，当市场没有被超低估时，成长性非常重要。我们可以看到，道格拉斯的股价最高点出现在战争期望最激烈时，而不是每股收益达到顶点时，道格拉斯的股价在1947年当收益最低时也处于低迷状态，部分原因是整个大盘也处于低迷状态。
投资者在1937年买入国际镍业公司这只股票，那么他就是在错误的时间以错误的价格买入。第一，整个大盘在下跌，很自然会导致国际镍业的下跌。但是，按照道琼斯工业平均指数，市场大盘在1946年就已经恢复到1937年的水平，而我们从图34-3中可以看出，国际镍业公司股票在这段时间才恢复到43美元。在1952年，国际镍业公司股票在15年后也没有恢复到1937年的高点，而此时的道琼斯指数和其他很多股票价格却已远远超过了1937年的水平。一个最重要的原因就是，国际镍业在1937年是受市场追捧的热门股。当时，人们买入此股作为抵御战争和通货膨胀的保值手段，而且它可以在几个市场上用加元、英镑或法郎进行交易。如此过度的狂热造成了该股令人恐怖的溢价程度，价值严重被高估。第二，盈利降低。战争时期，由于政府定价，税率相对也较高。第三，股利下降。第四，1937年，国际镍业在受到市场追捧的情况下，股价是每股收益的22倍，收益率仅为3.25％。而在1952年，其市盈率为10倍，收益率为6.25％。也就是说，尽管1952年的收益和股利高于1937年，但国际镍业的股价反而更低了，一个原因是市场对国际镍业的狂热已经消退，另一个原因则是1952年整体估值重心比1937年的整体估值要低，而人们对投资回报的期望更高。
图34-3历史案例———国际镍业公司（根据当前股本调整）
年份 1937 1940 1946 1948 1952
每股收益 3.31 2.31 1.9 2.55 4.20*
每股股利 2.25 2 1.6 2 2.60*
每股股价 73 19 43 25 43
注：*为估计数。
国际镍业的股价记录表明，如果买入时机不好，受市场追捧导致股价过高，再可靠、上涨趋势再明显的股票都可能带来亏损。
从图34-4中可以看出，如果有投资者在1929年买入纽约中央铁路公司股票，那么他将遭受几乎全部的股灾。第一，整个大盘以及纽约中央铁路公司的股价当时都处于高估状态，而1929年至1932年期间，大盘和纽约中央铁路公司股价一泻千里，都处于低估状态。第二，铁路在与其他交通工具竞争中处于下风。第三。东部的居民收入增长开始下降，低于西部和南部地区。第四，盈利狂跌。第五，没有股利派发。这个例子说明，如果选择了错误买股时机，那么会给投资者可能带来惨痛代价，而从9美元到55美元，从7美元到36美元的两次反弹也证明，即便是长期趋势明朗的股票，想要获取投资收益也需要正确地把握时机。
图34-4历史案例———纽约中央铁路公司（根据当前股本调整）
年份 1929 1932 1937 1942 1946 1949 1952
每股收益 16.7 0 0.99 7.61 0 1.51 2.28 *
每股股利 8 0 0 0 1 0.5 0
每股股价 257 9 55 7 36 9 20
注：*为估计数。
泰尼柯勒公司也是一个很好的案例，能让我们看看夸张离奇的股价是如何发生的。在1930年，因为彩色电影的发明，当时市场对它充满了无限憧憬，该公司的资本总额急剧膨胀，从图34-5可以看出，每股达到了86.5美元，竟然是1930年每股收益的61倍。如果我们根据当时泰尼柯勒占领了100％电影市场的情况，以及1930年的税率水平来计算它的股价，我们发现其合理股价最高应在每股8美元多。在当时那种特殊股票情况下，如果每股收益为8美元，通常很可能以7倍于收益额，即市盈率为7倍，股价估值为56美元。从中我们发现当时86.5美元的价格是多么高得离谱。但是，这只股票确实达到了这个不可思议的价格。做短线的投资者也许认为股价永远不可能与他们自己估计的“实际价值”相差甚远。但是事实上，几乎所有的股票在任何时候都和实际价值不一样，或高或低，甚至从历史记录来看，肯定会出现明显高估或过度低估的情况。泰尼柯勒在40美元、50美元、60美元、70美元的时候已经被高估了，但是这都没能阻止它一步步卖到86.5美元这个最高价。
图34-5历史案例———泰尼柯勒公司（根据当前股本调整）
年份 1930 1932 1937 1941 1945 1948 1952
每股收益 1.31 0 0.58 1.05 0.74 1.93 2.30 *
每股股利 0 0 0.75 1 0.5 1.25 2.00 *
每股股价 86.5 62.5 34 6 30 10 21
注：*为估计数。
在1931年，泰尼柯勒公司的盈利竟然差不多为零，而1932年、1933年和1934年甚至出现了亏损，在1930年股价达到高点时，其营运资金竟然不足75万美元。而在1941年公司用事实证明了自己的成功，拥有350万美元的营运资金，每股收益1.05美元，而且派发了1美元的股利，股价为6美元。可以和1930年做个比较。显然，6倍的市盈率是合适的。虽然接下来几年状况不佳，但是1949年泰尼柯勒的每股收益达到了2.56美元，每股股利为2美元。
泰尼柯勒案例表明了心理因素对市场估值有相当重要的影响，而且投资者对某只股票的期望越大，往往就会对这只股票估值越高。通常情况下，股价的最高点会在绝大多数人预期其价值最高的时候出现，而不是在这只股票的实际收益最高、股利最高，或者实际价值最高的时候出现。
图34-6显示，华纳兄弟的股价在1940年、1941年和1942年三年间在1美元至3美元之间波动，这期间购买华纳兄弟的投资者受益于以下每一个有利的因素：（1）整体市场上升。（2）华纳公司盈利上升。（3）华纳从无股利股变为有股利股。（4）华纳财务状况得到改善，还清了债务，购回了优先股。
（5）在第二次世界大战期间电影业股票不受市场欢迎，因此股价估值很低廉。投资者错误地认为电影业将会失去国外市场，但是随着时间推移，这一看法被证实是完全错误的。在1946年，超常的巨大盈利以及减税政策让盈利额达到了历史新高，此时电影业股的人气在市场达到了顶点。但是从那之后，电影业股开始走下坡路，因为电视发展的威胁以及公司本身的盈利和股利的减少，它们和大盘的上涨背道而驰，出现了衰退。
图34-6历史案例———华纳兄弟公司（根据当前股本调整）
年份 1940 1946 1948 1952
每股收益 0.32 2.62 1.62 1.67*
每股股利 0 1.12 1.25 1.00*
每股股价 1 28 9 14
注：*为估计数。
华纳兄弟案例表明，如果一只股票集各种有利因素于一身，拥有它的投资者将获利丰厚。
